药明巨诺-B救不了估值泡沫？

　　昨日，药明巨诺-B(2126.HK)公布配售结果，公开发售部分共259674份有效申请，认购合共4,390,792,500股，超购约449.42倍，国配超购28.5倍。一手(500股)申请份数为197,493份，一手中签率为5%，80手稳中一手，发售价为23.8港元。

　　药明巨诺发售结果

　　数据来源：公司资料，互联网整理

　　配售结果：乙头优于甲尾，大甲申购居多

　　根据中签结果，乙头申请600手获配6手，并有60%的几率多获配1手。甲尾申请400手获配2手，并有48%的几率多获配1手，56个顶头槌各中54手。

　　与云顶新耀相比，由于药明巨诺的申购期和蚂蚁集团撞车，因此总申购人数低于云顶新耀。但是，大甲申购人数的数量及比例明显增加，除一手外的甲组申购人数多于云顶新耀。另外，一手党比例有所下降，占总申请人数的56.8%，乙组申请人数也低于云顶新耀，占总申请人数的2.31%，这和药明巨诺乙头门槛较高有一定关系，此次上乙头约需721万。

　　各档位申请人数

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　　从各个档位中签率来看，本次乙头最为占优。甲组简单估计有19377人手中有货，而乙组筹码大约集中在63人手中，国际发售共有178名承配人，其中34名承配人获分配五手或以下，持股集中度较低。

　　本次配售结果和我们之前分析的非常吻合，申购时上乙头是中签率最高最稳的方式。另外，港股打新市场是周期性的，本次可以得到的启示是目前打市场小资金参与者太多，所以市场较为认可的公司申购一手的中签率短期内都不会很高。

　　近期的IPO公司发行估值都较高。过高的定价导致套利空间狭窄，因此不断有新股在首日破发，不破发的公司大多也是表现低迷。这种状况可能会促进经验不足的参与者逐渐退出打新市场，中签率会逐渐上升，到时公司定价也可能会再次回归保守，港股打新市场又回到春天了。

　　药明巨诺中签分配

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　　另外，此次基石拿货43.98%，略低于之前的云顶新耀。药明巨诺基石投资者包括：Rock Springs Capital Master Fund LP及Four Pines Master Fund LP、Oaktree、Platinum Investment Management Limited、VAMLLP、RWC Asset Advisors(US)LLC、高瓴资本及YHG Investment，L.P。、太平资产管理(香港)有限公司、AVICT Global Holdings Limited、LVC Mi Holding Limited及Aranda。再次验证了抄高瓴资本作业这一策略不是万能的。

　　基石投资者认购份额

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　　暗盘复盘：涨幅不及预期，市场存在分歧

　　从药明巨诺暗盘结果来看，辉立暗盘开盘涨0.84%报24港元，收报24.40港元，较发行价涨2.52%，最高触及24.80港元每股。当日总成交671万港元，最新总市值91.78亿港元。

　　富途暗盘开盘跌4.20%报22.80港元，收报24.50港元，较招股价涨2.94%。当日总成交160.15万港元，最新总市值92.16亿港元。开盘前期涨幅较大，最高触及26港元每股，涨9.24%，尾盘回落到和辉立暗盘相近。按目前暗盘价粗略算，中签者一手(500股)浮盈350港元。

　　药明巨诺暗盘结果

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　　按照富途暗盘前五分钟的平均涨幅6%计算，本次打新的结果并不乐观，以下收益结果全部按照融资打新计算。

　　图表六：甲组10倍孖展资金利用率

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　　从上图可知10倍孖展的情况下，甲组一手融及小甲资金亏损较为严重，如果按照我们之前非常不推荐的一手融打新，按照中签率计算的加权平均亏损为-131.33港元，平均收益率为-10.91%。值得一提，目前的行情下大多数公司都不适合使用一手融的方式打新。

　　从申购50手开始，按照中签率计算的平均收益率就由负转正，但是基本上也仅仅是覆盖成本，现金小甲免费摸奖的投资者反而安全边际最高。10倍孖展的各个档位中，申购100手时收益可达0.18%，分散资金融资上大甲依旧是相对最优的选择。

　　图表七：甲组20倍孖展资金利用率

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　　在20倍孖展的情况下，面临的风险就要比10倍孖展高得多。总体按照中签率计算的平均收益波动也更大。20倍孖展的一手融平均亏损21.85%。100手时达到最高的资金利用效率，但此时的平均收益率也仅为0.33%。因此，在市场环境不明确时，上高倍的孖展还是需要谨慎的。

　　乙组方面，乙头10倍孖展和20倍孖展下的平均收益率分别为0.17%和0.31%，和预期一样本次上乙组是安全和收益兼顾的选择，单账户下确定性高于甲尾。

　　港股打新泡沫要崩盘？

　　据发行价计算，药明巨诺市值在90亿左右。纵观上市前的研报，广发证券(香港)、国元国际、中泰国际及致富证券均认为药明巨诺基本面优质，倾向于认为这是一支值得申购的股票。

　　我们在此前文章中通过对比同行业公司的估值，认为药明巨诺定价仍在合理市值之内，但也警惕地提出了面临的风险。截至目前，近期上市的十一只新股中有八只破发。在以往港股发行中相当罕见，对市场打新热情是沉重一击。

　　在此环境下，药明巨诺能做到不破发已经是优于多数同期公司了。此次药明巨诺虽然让投资者吃到肉，但也不算太差，至少让部分投资者做到了这波不亏。打新市场大趋势下行，参与者还需静待机会。

　　近期上市港股表现

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　　大量破发公司出现，究其本质是前段时间市场热度较高，上市的公司普遍首日上涨幅度较大，没入场投资者看着场内的投资者赚钱吃肉，纷纷加入又助长了市场热度。同时，上市公司对于市场的热度判断存在滞后，自信与日俱增使得定价越来越高，挤占打新参与者的利润空间，所以泡沫破灭只是时间问题。

　　药明巨上市首日如果上涨幅度能够覆盖成本，选择卖出及时落袋为安是有效利用资金的好选择，多留出一些时间和资金为后面打新做准备。从暗盘结果来看，药明巨诺涨跌幅略有波动，市场对于公司股价的态度仍在博弈中，并且辉立暗盘和富途暗盘之间差价盘中较大，但尾盘趋于一致。这也说明不同投资者对现在的估值基本达成共识。基于药明巨诺的基本面，我们认为上市后会有上涨机会，首日尽量选择在涨幅5%以上卖出较为合理。

　　等到至暗时刻过去，港股打新的春天或许就会到来。他人纷纷恐惧时，就是机会来临的前兆。现在该做的仅是备好弹药，熬过黎明前的黑暗。

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