波司登(3998.HK)：授出购股权+收购物流园 推动公司长期发展

　　近日，公司发布公告向第三方咨询机构智胜公司授出1亿份购股权，认购公司合共最多1亿股股份，占目前公司总股本的0.93%。同时，公司亦发布公告，以人民币5.6亿元收购实控人高德康旗下苏州波司登物流有限公司100%股权。

　　主要内容

　　授出购股权，与公司利益深度绑定波司登发布公告，公司向第三方咨询机构智胜公司授出1亿份购股权，认购公司合共最多1亿股股份，占目前公司总股本的0.93%。行使价为3.41港元/股，归属期包括三个阶段，分别为自授出日期起计12个月/24个月/36个月期间后首个交易日起至授出日期起计48个月期间的最后一个交易日止(归属购股权的比例分别为30%/30%/40%)。归属标准及条件包括2021-2023年3月31日止三个财年公司整体综合财务绩效及承授人自有主要绩效指标。智胜公司的3位创始人也是君智公司的创始人，而君智则从2017年就开始为波司登提供战略咨询。公司从2016年开始，向员工授出了4批共12亿股股份及购股权，通过将员工利益与公司利益深度绑定，从而有效激励人才，在业绩上也有较好的体现。此次购股权的授予，主要是期望与第三方咨询机构进一步绑定，调动内外部资源，助力集团长期业绩的增长。

　　收购集团旗下物流园，提升运营效率同时，公司亦发布公告，以人民币5.6亿元收购实控人高德康旗下苏州波司登物流有限公司100%股权。上市公司的旗下子公司向集团收购苏州波司登物流园，交易对价为5.6亿元，交易标的为位于江苏省常熟市古里镇的智能物流园，土地面积为22.1万平方米/建筑面积19.2万平方米。此项收购为公司带来的好处主要有以下几个方面：1)有利于现有的物流配送体系和仓储系统的整合，公司可以更有效地进行资源配置、更充分利用物流管理优势，提升运营效率；2)物流园的地理位置优越，是稀缺资源，在公司业务扩张的过程中能起到保障作用，且通过持有物流园，公司也可更长远的规划自动化设备的布局，从而满足长期业务的需求；3)收购物流园给未来成本带来了一定的节约，此前公司是以向集团租借的形式使用该物流基地，虽然享受一定的租金优惠，但若日后继续以租借的形式使用此物流园，则租金将回归到市场平均水平，因此公司也预期收购物流园将会在明年给公司带来正向的贡献。

　　投资建议：无论是与第三方咨询机构的利益绑定，还是收购集团物流园以提升运营效率，对公司未来的增长都有一定的积极作用。目前公司遵循着“聚焦主航道”的发展战略，持续进行品牌升级，“冷冬”和“史上力度最大的双十一”的双重利好下，也将有利于短期内公司的库存去化。综合考虑，我们预测2020/21-2022/23财年EPS为0.15/0.17/0.21元，给予公司2021/22财年20倍PE，目标价上调至3.85港元，较现价有13%的上升空间，给予“增持”评级。

　　风险提示：疫情对行业的影响超预期；气候变化使零售需求不及预期。