中泰国际：港股市场主题策略暨第四季度展望

　　内容摘要：

　　港股2020年以来的表现差强人意，大幅落后A股及美股。这其中，更多是来自于结构分化及指数覆盖偏差所造成的错觉。成长型的新经济行业及经济结构转型行业，均有较高涨幅。而价值型的旧经济及传统行业，则普遍下跌。

　　这种成长价值分化，并非2020年特有，而是始于2008年金融危机后，2020年出现加剧。

　　背后原因在于，08年以前旧经济行业蓬勃发展，货币及财政刺激的效果仍然比较明显，全球经济能够较快从低增速中反弹。08年后驱动经济的旧引擎长期熄火，各种超常规货币及财政政策刺激收效甚微，超额流动性却不断流向新经济产业，培育着经济结构性的变化。

　　总结来看，经济好，价值跑赢成长；经济差，成长跑赢价值。四季度至明年上半年，随着经济复苏的持续，再通胀预期阶段性出现，价值股或将追赶成长股表现。然而，放到08年以来的大周期来看，缓慢低速增长仍将是疫情过后未来一段时间的主旋律，成长跑赢价值的大环境依然没有改变。

　　经过9月以来科技、消费及医药等前期领涨股的调整，相信已经释放了部分估值风险，而基本面向好趋势未变，盈利预期则仍然比较稳定，甚至小幅上调。可继续布局龙头科技企业，内循环下积极配置成长型内需股及研发型生物医药企业。光伏涨价周期下重点关注中上游受益标的。同时关注手机产业链四季度的季节性机会，及地产服务业、教育业调整后的买入机会。

　　另一方面，随着经济复苏预期的进一步增强，利好港股顺周期板块。港股低估值的价值股也存在一定的修复机会，出现阶段性价值-成长风格切换，价值相对收益下滑速度减缓，甚至反弹。

　　恒指目前已经呈现盈利下调，估值逆向上调的情况，说明估值已经见底。疫情带来的盈利负面影响主要反映在中期业绩，盈利预期大幅下调的空间也不大。除非有额外风险事件的扰动，恒指目前的下行空间有限，预测第四季度恒指区间或在24000-26000之间，大概率能够维持正收益。