国泰君安国际：安踏全品牌持续复苏 潜在上升空间4.5%

　　安踏体育（2020.HK）公布2020年第三季度最新营运表现，期内安踏品牌录得零售额同比低单位数的正增长；Fila品牌录得同比20-25%的正增长；其他品牌录得同比50-55%的正增长。

　　分品牌看：

　　安踏主品牌实现零售额同比低单位数的正增长，主品牌零售额今年首次转正，（第一季度同比下降20-25%，第二季度同比低单位数下降）。安踏大货整体录得低单位数增长，其中线下大货销售同比录得单位数下跌；安踏儿童销售录得低双位数增长；电商录得接近50%增长。库销比维持6个月，折扣较去年同期增加2至3个百分点。关于安踏主品牌转型事项，管理层表示安踏品牌已有约800个销售点转型为直面消费者模式（DTC）。

　　Fila品牌实现零售额同比20-25%的正增长，其中线上增长接近90%，库销比维持8个月，折扣较去年增加2个百分点。

　　其他品牌实现零售额同比50-55%的正增长，其中Descente同比增长90%，Kolon同比增长20-25%。Amer三季度流水环比改善，降幅缩窄至低双位数，其中中国市场表现突出，三季度流水同比增加20%，叠加公司严格控制成本，息税前利润降幅将小于收入降幅。

　　十一黄金周公司全品牌实现销售同比增长30%-40%。我们认为内地的消费持续改善，加上今年的冷冬趋势，换季需求明显，将支持公司继续复苏，公司多品牌均积极备战冷冻旺季。不确定因素主要来自于欧美正在受影响，可能对Amer的海外收入造成冲击，以及安踏主品牌的转型进程以及后期的运营情况。

　　估值：根据彭博，公司现价为88.75港元，2020/21财年市场预计每股基本盈利为1.944/2.914港元，2020/21市场预计市盈率为39.6x/26.42x。若以市场平均目标价92.46港元计算，潜在上升空间为4.5%。建议买入/持平/卖出的分析员人数为42/5/1。