保利协鑫能源：未来被不确定性所笼罩 维持“中性”评级、目标价0.25港元

　　机构：国泰君安

　　评级：中性

　　目标价：0.25港元

　　2020上半年股东净亏损翻倍至约人民币20亿元，与盈利警告一致。期内急剧攀升的亏损主要是由于：1)因材料均价下滑，光伏材料销售收入下跌；2)资产减值损失的上升；以及3)以美元计值债务中美元兑人民币升值产生的汇兑亏损。期内的综合毛利率为25.2%，同比上升1.7个百分点。光伏材料板块毛利率转负并达-4.3%，同比跌5.2个百分点。新能源概念的毛利率则持平在67.3%。公司目前正在将其所有的硅片生产由多晶产品全部转为类单晶及单晶产品。

　　中国于2020上半年的新增光伏装机容量同比持平至11.52吉瓦。根据中国国家能源局统计，2020上半年国内的新增光伏装机容量达到了11.52吉瓦，同比升1.1%。国内市场预计将于2020年新增约30吉瓦的光伏装机容量(我们当前的预测范围为25吉瓦至35吉瓦)。鉴于2020上半年新增光伏装机仅为11.5吉瓦，我们预计2020下半年国内对太阳能的投资将显着加速。太阳能行业的前景依旧充满希望，特别是中国仍将继续推动对太阳能的投资。

　　我们维持“中性”的投资评级以及0.25港元的目标价。公司的前景仍存在较大的不确定性，特别是考虑到光伏材料板块的盈利能力的弱化以及公司当前庞大的债务。我们的目标价相当于公司0.2倍/0.2倍2020/2021年市净率。

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