中集安瑞科：上半年业绩符合市场预期 在手订单充足可保持平稳发展

　　近日，中集安瑞科(03899.HK)公布了其2020年度中期业绩报告。集团截至2020年6月30日止六个月股东应占溢利为2.16亿元（货币单位：人民币，下同），同比下跌43.6%，与本月初公司盈警预告的指引范围一致，较去年同期下跌约40%至45%水平，属巿场预期之内。

　　受新冠影响 公司2020年上半年业绩下滑

　　尽管2020年上半年中集安瑞科(03899.HK)业绩表现倒退，但倒退的主要原因是新冠在几个严重的地区比如巴西，墨西哥，非洲都是该公司的主要海外收入来源地区。

　　从业务分部来看，拖累公司业务的主要是化工板块和食品板块。

　　化工收入为10.72亿元，下降44.5%。中集安瑞科公告表示新冠影响了全球经济活动，导致与国际交易中运输化工液体及工业气体的储运装备需求下降，相关装备的订单减少。该业务板块在前几年都有超过30%的增速，而公司管理层指引应该是两倍全球GDP增速，所以这两年属于周期性行业的向下回调。今年上半年下跌幅度之大是叠加了新冠的额外影响，那么预期受控后，后续反弹幅度也会比较大。

　　液态食品板块收入为10.22亿元，下降32.2%。餐饮行业、啤酒饮料消费行业因为各国不同的控制措施短期受创严重。看中集安瑞科的啤酒大客户百威亚洲上半年收入同比下滑26.89%，可见啤酒消费市场受创之重，中集安瑞科作为啤酒商的生产设备供应商也受到波及。

　　值得留意的是，中集安瑞科上半年业务受到新冠的影响，其实已一路被市场消化，并在股价上有所反映。现在也算利.空尽出，等待拐点。而且集团并没有因新冠被取消订单的情况，并且有信心随着全球的逐渐受控，可在今年下半年弥补受延误订单及实地施工项目的进度，并预计把原计划在2020年上半年完成的产品及服务陆续交付。

　　而市场一直热捧的清洁能源板块，有不少亮点。2020年上半年能源板块收入为29.93亿元，微降4.1%。从公告描述看，能源板块下属企业因新冠平均影响1.5个月生产时间，但收入仅同比微跌4%，说明恢复生产后中集安瑞科的单月订单和产能有同比提升不少才能做到不跌。公司数据显示清洁能源装备与工程业务的新签订单对比去年同期还增长11%，说明市场需求坚挺，后续值得继续关注。

　　在手订单丰富 业务保持平稳

　　笔者判断，公司价值还是被市场严重低估了。从在手订单看，公司业务保持平稳。截至7月底，公司在手订单共有102亿元，随着海外巿场陆续重启经济甚至推出各类恢复经济的政策手段，公司上半年受压严重的业务有望随海外巿场逐步回复正轨后渐入佳境，还存在赶工的可能。而天然气业务，因为受到国内环保政策鼓励，天然气消费继续增长的确定性足，是市场上追逐的明星赛道。加之该公司有完善的产品体系，市占率一路领先，是港股找不到同业替代的投资好标的。

　　经济重启后天然气需求有望提高

　　　　随着第二季度工商业复工复产进一步提速，日均天然气环比需求有望提高。随着三季度经济重启後经济活动的稳步扩张，天然气需求相关板块股价存在修复性上涨机会。

　　从宏观面看，能源局发布《2020年能源工作指导意见》设定2020年能源消费量目标，继续追求实现更清洁和可持续发展的能源消费（即2020年煤炭消费比重下降到57.5%左右）。该指导意见规定通过常规和非常规途径使天然气产量增加4%至1,810亿立方米，并加快建设中游和储气基础设施。因此，宏观大环境对涉足高景气度天然气行业的中集安瑞科特别有利。

　　中集安瑞科年报资料显示，其清洁能源业务将继续以“立足国内，全业务链延伸” 为发展策略，继续探索打通天然气全产业链，重点构建 LNG 全业务链、LPG 全业务链，持续调整优化以氢气、电子气、及 CNG 三气并举的高压业务链，并在非常规天然气处理与应用装备及水上LNG应用的开发中把握新机遇。

　　得益于低价LNG供给和环保政策，交通领域油改气强势推进

　　　　LNG重卡如火如荼

　　　　瑞银近日报告预期，国内交通运输2019年消耗的天然气达300亿立方米，占国内天然气需求的9.6%，预计到2025年将增长到530亿立方米，占整体天然气需求的11%。瑞银预计2019年LNG重型卡车占国内新卡车销量的10%，较2016年的2%有了显着增长，预计LNG重卡占比将继续提升并在2024年达到20%。报告指出，较预期快的LNG重卡普及率会促进更多天然气在国内交通运输领域用作燃料的应用。

　　瑞银测算，虽然每台LNG重卡的平均售价都较用柴油燃料的高约10万元人民币，但以LNG重卡每年可节省的燃油费用计，投资回收期仅为1至2年。LNG对比其他交通燃料的价格优势，加上国内重型卡车来到更新换代的时间点，LNG重卡为用户提供了高达47%内部收益率。瑞银认为LNG重卡相对柴油车的优势将会持续一段时间，假设每支LNG车载瓶平均售价为3万元人民币，中集安瑞科市场份额维持30%，估算2024年来自此方面需求将为中集安瑞科贡献超过20亿元的收入。

　　　气化长江推进LNG船舶发展

　　交通领域油改气，不仅在陆地上大幅推广，水上业务也冉冉升起。

　　截止 2019 年底，国内船舶总量约 30 万余艘，其中适改船舶约 6 万艘。新建 LNG 动力船舶有 214 艘，改造的有 99 艘，全国合计仅有 313 艘LNG 动力船舶。此前 LNG 能源在国内船舶的推广受限于行业不规范、基础设施不完善、用气经济性低、气源保障不稳定、安全性认知不统一等原因，发展较为缓慢，因此现在还处于起步阶段，但未来有望在政策支持与经济动力的双推动下加速改革，推进 LNG 在船舶的运用，提升国内天然气需求。

　　中集安瑞科全资子公司南通太平洋(601099,股吧)拥有丰富的气体运输船设计、制造经验以及良好的交付业绩，迄今为止已交付包括6艘27500m³多用途LNG运输船在内的中小型气体运输船30余艘，并拥有全球最齐全的C型中小型液罐生产线。正在动工的目前世界上最大的LNG运输加注船，可装载20,000立方米LNG，既能运输LNG，又能为其他船舶及终端加注LNG。

　　　近年来危化品运输事故频发，危化品运输行业监管将收严

　　此外，危化品运输行业监管收严，必然会引起部分在灰色地带游走的不合规产能被淘汰，可预期市场份额向合规、质地优良的头部公司聚集。

　　中集安瑞科是国内唯一一家围绕天然气实现全产业链覆盖的关键装备制造商和工程服务商，在清洁能源分部拥有最齐全的产品组合和最系统的解决方案，并可提供一站式系统解决方案，市场份额名列前茅。中集安瑞科完全可以以产业整合者的姿态切入，在监管从严的行业趋势下，进一步巩固其行业领导地位。

　　瑞银也关注到了中集安瑞科的发展机会，认为公司业绩与盈利预警一致，股价也已适度反映。但清洁能源分部需求明显坚挺，预计股价将逐步修复。该行最新报告维持买入评级，目标价5.40港元，估值约为12倍2021年预测市盈率，该目标价较公司20日收市价3.19港元有近70%的升幅空间。