中金：海丰国际维持跑赢行业评级 目标价升至11.6港元

　　业绩回顾

　　海丰国际（01308）公布2020年上半年业绩：收入7.43亿美元，小幅下降0.4%；归母净利润1.19亿美元（0.04美元/股），同比增长9.9%，好于我们预期，主要受益于成本控制。

　　2020年上半年集装箱运量同比下滑2.3%，对应2季度同比下滑0.5%，较1季度的下滑4.2%有所收窄，主要因为需求复苏和基数效应。上半年平均运价同比下降0.8%，主要因为燃油价格下滑。上半年成本同比下降3.1%，毛利润率进一步改善2.1百分点至21.3%。燃油成本同比下降15%，主要因为燃油价格同比下降9.5%，同时燃油消耗量减少（虽然公司船队扩大，但是能耗较低的新船占比提升）。

　　发展趋势

　　管理层指引超预期。管理层预计集运需求将持续复苏；考虑船队扩张（截至2020年上半年，公司运量同比增长11%），公司预计下半年运量将实现双位数增长。此外，管理层预计下半年运价将同比改善，主要因为燃油费等成本逐步回升有望提供支撑，但公司预计运价复苏或滞后1个季度左右。

　　我们预计卫生事件缓解后公司市场份额将进一步扩大。海丰国际抓住机会实现低成本扩张，主要由于市场需求不确定性导致竞争减少，船舶成本下降。例如，2020年上半年公司开始在日照港(600017,股吧)和归仁港（越南）提供服务。近期，公司进一步覆盖吉大港（孟加拉国），第一次将服务扩大到马六甲海峡以外。我们认为海丰国际高频率和高密度的服务网络能够较好地满足客户需求。我们预计公司将持续受益于亚洲内部的制造业转移，以及中国和东盟之间更加均衡和互补的贸易，长期有望驱动公司成长。

　　盈利预测与估值

　　我们上调2020-2021年盈利预测6%和5%至2.45亿美元和2.84亿美元，主要因为我们上调运量假设5%和6%。目前，海丰国际交易于13.8倍和11.9倍2020-2021年市盈率。我们维持跑赢行业评级，但上调目标价26.1%至11.60港元（对应16.3倍和14.0倍2020-2021年市盈率，较当前股价具备17.8%上行空间），主要考虑增长加速有望提振估值。基于派息率70%，我们测算当前股价对应2020和2021年股息收益率5.1%和5.9%。

　　风险

　　运量或者运费不及预期。