美团：经营快速恢复 外卖利润释放 超预期 未来可期！

　　美团点评2020 年二季度实现营业收入247.22 亿元，增长8.9%；经调整净利润为24.72 亿元，环比扭亏。交出一份超出预期的答卷。

　　当然其业绩也符合其股价的走势。接下来，我们详细拆解一下这份中报。

　　一、业务概述

　　美团2020 年二季度实现营业收入247 亿元，同比增长8.9%；经调整EBITDA 达26亿元，同比增长10%；经调整净利润27.18亿元，同比增长82%。

　　其中占比外卖、到店酒旅和新业务分别占59%、18%、23 %，其中到店酒旅收入占比下降主要由于Q2 酒店到店等业务受疫情影响尚未恢复。

　　　　毛利率方面，2020 年二季度整体毛利率为34.7%，环比提升3.7个百分点，同比下降 0.3个百分点，毛利率已经恢复至 19 年同期水平。

　　费用方面，2020年二季度销售费用42亿元，销售费用率为16.9%， 同比下降1.4个百分点，环比下降 2.2个百分点，下降主要由于Q2 复工后，公司对部分业务的补贴激励费用降低。

　　研发和管理费用均保持稳定。2020年二季度研发费用 24 亿，研发费用率 9.6%，同比提升 0.6 个百分点，主要由于雇佣员工人数增加。管理费用率为5%， 与19年同期持平。

　　外卖业务

　　2020年二季度美团外卖实现收入145.4 亿元 ，GMV 达1088 亿元， 变现率为 13.4%，同比下降 0.4 个百分点，环比提升 0.1 个百分点，20Q2 经营利润 12.53 亿元，利润率为 8.6%。

　　拆分来看，餐饮外卖日均交易笔数24.5百万笔，同比增长6.9%，每笔餐饮外卖业务订单的平均价值为49元，同比增长9.4%。

　　推动外卖订单量增长主因：

　　1、公司的高效营销活动。例如，公司准确识别消费者行为的变化，积极地通过针对性的促销活动提升他们对下午茶和夜宵的消费；通过有效的餐饮外卖会员计划，进一步加大对目标消费者群体的补贴分配比例等。

　　2、疫情加快了餐饮商户的在线化，增加了平台上的优质商家供给。今年第二季度美团外卖新上线的品牌商家数量同比增长超过110%。美团的商家总数进一步上升至630万家。单价上升主因：订单结构变化，更多交易用户订单价格提高或从品牌餐厅下单推动，带来平均单价的增加

　　　　但是业务变现率整体下降，变现率为13.4%，其中佣金变现率11.75%，广告变现率1.65%。变现率整体下降

　　不过拆分来看，主要由于是佣金率下降的贡献。

　　公司佣金率下降是优质商家的入驻，拉高了客单价及公司在疫情期间提高补贴的结果；而优质商家入驻及消费者消费的进一步复苏，推动了2020年第二季度商家的营销需求表现强劲，在线营销服务收入实现了同比62.2%的快速增长。

　　作为整体来看，变现更多由营销而非佣金承担，有利于商家间的良性竞争、共建外卖生态，避免餐饮商家与外卖平台间的紧张关系。

　　　　虽然变现有所下降，但贡献了近一半的公司利润。

　　餐饮外卖业务营业利润于2020年第二季度转为正值人民币13亿元；营业利润率8.6%。

　　营业利润率上升，一方面公司单个订单配送成本下降：1、智能调度系统的算法的完善及不断优化配送网络运营能力，2、雇佣成本下降及二季度天气条件较好减少了向配送骑手支付的季节性奖励金额；另一方面，规模效应推动费用率下行。

　　到店酒旅

　　2020年第二季度到店酒旅实现收入45.44亿元，其中佣金20.93亿元；广告服务24.45亿元；其他服务0.06亿元，经营利润18.92亿元，经营利润率为42%，利润率达到历史新高。

　　主要由于到店收入结构略有变化，Q2利润率较低的酒店和到店业务收入占比下降至46%，营销业务收入占比提升至54%，未来Q3随着到店和酒店业务进一步复苏，环比利润率可能降低，但随着美团和大众点评市占率进一步提升，叠加商户投放广告意愿增加，营销收入增加将带动利润率同比仍上升。

　　　　酒店业务方面，2020年第二季度美团酒店间夜量为0.78亿，美团酒店复苏较快主要由于：

　　1)同城住宿服务复苏领先于商旅出差需求

　　2)高星酒店受疫情影响较为严重，美团推出「酒店+X」计划，通过其强大的本身生活平台(美团，大众点评等)流量，为高星酒店引流，未来有望提升其在高星酒店市场的份额。

　　　　新业务板块

　　2020年第二季度新业务整体收入56.34亿，其中佣金收入11亿元，广告收入0.82亿元，其他收入(含利息收入)44.52亿元，经营亏损14.6亿元，亏损率由19Q2的36%收窄至26%。

　　　　Q1由于疫情影响，用户对于「食杂零售」配送服务需求增加，买菜，闪购等业务快速发展，美团买菜在2020年7月进一步拓展了广州等新城市，同时Q2美团推出针对低线市场的「美团优选」服务，未来预计将快速发展。

　　B2B餐饮供应链服务、小额贷款业务、美团买菜及美团闪购等业务扩大的推动，已经超过了网约车服务收入及餐厅管理系统收入减少带来的负面影响。

　　分业务板块来看，食杂零售业务，二季度公司拓展了产品的多样性及SKU类别并显着扩大了商家基础，使得美团闪购获得可观的收入增长。生鲜配送业务，美团买菜扩大了在北京、深圳等主要城市的服务半径，并在广州等新城市上线服务。社区团购业务，二季度成立了美团优选，为不同社区的家庭用户精选高性价比的生鲜食品及日用品。

　　总结

　　2020Q3表现可以期待，长期成长动能充沛。

　　根据日活等数据追踪及公司自己于8.8公开披露外卖日订单过4000万，我们预计公司餐饮外卖业务Q3会在Q2基础上有进一步的增长

　　到店酒旅业务，随着疫情好转，有望进一步恢复常态；

　　新业务板块，买菜、闪购等新业务近期MAU增长迅速。长期中，受益于，1、核心业务在用户数、使用总数等量上持续增长；2、公司引领已有业务发展，加深对业务价值的掌握；3、开拓新业务加速构建吃喝玩乐需求下的生活服务场景的闭环；4、布局零售等新的业务形态，拓展自身的业务边界等四大动力驱动，公司业务层面有望持续扩张。

　　后市展望

　　安信证券给与美团的整体对应目标市值 13199-16254 亿元，对应港币14786-18209 亿元；方正证券给予美团2021 年目标价314.61港元，维持「推荐」评级；东吴证券给予美团 2021 年估值约 15277 亿港元，对应目标价为 260 港元，维持「买入」评级。

　　（文章来源：富途资讯）