安信国际：IPO热再起

　　港股昨日再度下滑，恒指连跌两日，也是连续3日呈阴线走势。恒指收报24791点，跌387点或1.5%。大盘虽欠动力，但不少个股还是有好表现，包括科网板块、水泥、医药等。到目前为止，企业的中期业绩不俗，很多都超预期，料可支持后市发展。

　　短期，除了关注业绩外，也关注IPO热潮，下周一开始招股的农夫山泉。以下为公司介绍：

　　公司概览：农夫山泉是中国包装饮用水和饮料的龙头企业，连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一的领导地位。以2019年零售额计，公司在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的市场份额均居于中国市场前三位。2019年公司总收入240.2亿人民币，同比增长17.3%，净利润49.5亿，同比增长37.1%。2020年1-5月收到疫情影响，收入同比下滑12.6%，净利润下滑18.2%。

　　行业状况及前景：1)包装水：千亿市场，消费升级引领格局转变。根据Frost&Sullivan测算，2019年包装水行业规模为2017亿人民币，过去5年CAGR为11%，未来预计仍将以10%左右增速增长。行业正在见证2元水替换1元水的更迭，农夫山泉作为2元水的主力从中大幅受益。此外，中大规模包装的水也迎来快速增长。2)软饮料：更健康、功能性更突出。软饮料的细分行业众多，农夫山泉主要在茶饮料、果汁饮料和功能饮料布局，其中茶饮料市场规模787亿，增速3.8%，无糖茶是新的增长亮点。果汁饮料规模1435亿，增速2.4%，纯果汁是增长亮点。功能饮料规模1119亿，增速14%，整体增长都很高。软饮料的门槛相对较低，考验企业的新品研发、团队执行和渠道掌控力，竞争非常激烈。

　　优势与机遇：1)另辟蹊径，擅长差异化竞争。农夫擅长在同质化竞争中寻找差异化亮点，在同质竞争极其激烈的包装饮用水市场，提出“天然水”的概念，并以“农夫山泉有点甜”的广告语打动消费者，提前卡位天然水源加深产品的独特性。饮料领域也通过对包装的创新、品类的创新进行差异化竞争，并在正确方向上坚持投入，以此在部分品类上获得领先优势。2)左右开弓，包装水和饮料双轮驱动。更丰富的品类使得公司相比于竞争对手来说竞争的手段更多，给渠道的利润空间更灵活。产品矩阵的发展也有利于业绩的稳定。3)兵强马壮，大经销商制夯实渠道实力。在经历了粗放的开荒拓野和渠道精耕之后，公司从16年起转型大商制，用NCP系统时刻把握经销商和终端动态，筛选更有实力的经销商并适当放权、让利以调动其积极性，更高效的拓展市场，实现业绩高速增长。

　　弱项与风险：1)行业竞争激烈，门槛较低，竞品层出，可能导致公司市场份额无法保持。2)出现严重的食品安全事件。

　　投资策略：我们预计公司20/21/22收入增长为4%/25.3%/15.3%，净利润增长为5.5%/24.1%/15.8%，净利润分别为52.3/64.9/75.2亿人民币。我们参考同行上市公司的估值水平，包括康师傅(0322.HK)、统一(0220.HK)、蒙牛(2319.HK)、伊利(600887.SH)、可口可乐(KO.N)。对标企业平均21年预测PE为23.5x，而农夫有较高的增速和ROE，综合考虑我们认为农夫山泉的合理PE水平在23-28之间。结合我们的盈利预测，预计2021年合理市值为1658-2019亿港币。

　　我们总结过去一年港股上市的消费板块龙头公司，大部分的市场表现都很好，平均首日涨幅为22.6%，上市三个月涨幅平均为43.6%，上市六个月涨幅平均为62.1%。我们建议“让子弹飞一会儿”，龙头公司在时间的催化下将会获得更高的收益。

　　（文章来源：安信国际）