第一上海：光大国际调整目标价至6.70港元 买入评级

　　上半年归母净利润同比增长15%：期内，公司收入同比增长13%至183.8亿港元，拆分来看，建造业务受到影响工期延后，使得整体建造收入增长速度放缓，同比增长约3%至104.1亿港元；运营业务方面则表现较为稳健，收入同比增长32%至57.5亿港元。毛利率方面，运营收入占比的提升对冲了部分疫情带来的负面影响，整体毛利率基本持平同期，同比上升约0.5ppt至35.3%。上半年公司归母净利润同比增长了15%到30.3亿港元，符合我们之前的预期。截至期末，公司资产负债率约为64%，略有上升。考虑到公司项目开发情况，预计今年全年资本开支仍会维持在较高水平，约为240亿元。我们注意到公司正积极探索多元化的融资渠道，相信可以帮助降低融资成本、优化融资结构。

　　环保能源板块项目拓展将更为稳健，期待补贴政策明晰： 公司市场拓展有序推进，截止期末，环保能源及绿色环保板块共落实垃圾发电项目154个，运营中项目92个，期内共新增生活垃圾处理规模1.12万吨/日。考虑到公司对项目质量和盈利能力的要求，我们认为未来公司项目拓展将更为稳健。运营方面，随着项目的逐步投产整体规模持续增长，期内公司生活垃圾处理量同比增长28%达1365万吨，上网电量同比增长41%达43.7亿千万时，未来运营收入的占比将进一步提升，收入结构将得到优化。目前，国补有关工作还在推进过程中，未有进一步细节出台，我们期待年内有新的进展，政策落地将有利于公司现金流状况的改善。

　　水务、绿色环保板块受到影响，公司积极探索新业务：由于工期的延后和部分运营项目的停工减产，水务/绿色环保板块受到负面影响，期内水务/绿色环保板块贡献应占净利润同比变化-6%/+6%。随着公司积极推进复工复产，相信下半年相关业务将进一步得到复苏。另外，公司正积极探索新的业务领域，延伸整体环保产业链业务布局，具体包括垃圾分类、节能照明及环境规划等相关业务。

　　调整目标价至6.70港元，维持买入评级：考虑到对公司业务的影响，我们调整了公司2020/2021年收入预测至410.9亿/428.3亿港元，归母净利润至59.1亿/64.9亿港元。我们仍然看好公司作为环保行业龙头的未来发展，调整公司未来12 个月目标价至6.70港元，相当于2020/2021年的7.0/6.3倍市盈率，对应现价有36%的涨幅，股息率约为5.9%较为吸引，维持买入评级。

　　风险因素：补贴政策变动、开工建设不及预期、成本波动。