中泰国际：新高教集团新目标价6.8港元 维持买入评级

　　中泰国际发布报告，新高教（02001-HK）公布以人民币1.52亿元收购广西英华国际学校（广西学校）的39%股权。交易完成后，新高教对广西学校的股权将增至90%。这次收购是在5月增持河南学校的股权至100%后，第二次收购少数股权交易。2018年新高教以人民币1.46亿元收购广西学校51%股权，估值约为市盈率15.6倍；此次增持的估值约为13.7倍，低于首次收购。

　　集团这次增持广西学校的股权的原因包括：1．进一步推进新高教以内生为主，外延为辅的策略，扩大集团化办学的优势。2．广西经济增长快，今年高考人数50.7万人，生源丰富。广西学校是钦州市唯一一所民办高教。3.2018年广西毛入学率39%，远低于全国平均水平，教育资源不足。4．广西是“一带一路”和面对东盟各国的重要门户，广西学校有可以招收国际学生的资格，有利于打造与其他学校的差异化。在中泰国际的模型里，收购少数股权将直接提升集团FY21E净利润约2.3%。这两次收购少数股权的交易都体现了集团注重内修，完善内部体系的策略。

　　受惠于今年专升本的扩招，今年新高教有三所学校第一年取得专升本学额，令新高教整体专升本学额大幅增长80%，本科学额也有双位数增长。虽然新高教没有透露具体学额数字，中泰国际预期新高教2020/21学年在校生将同比增长8.9%。（不包括未并表的甘肃学院）。相信甘肃学校在2021年完成转设后并入集团报表。

　　中泰国际保持FY20E收入人民币13.8亿元，以及净利润人民币5.3亿元的预测；轻微提升FY21E净利润2.3%至人民币6.0亿元，以反映这次收购广西学校少数股权的影响。现在估值对应市盈率FY20E/FY21E的13.4倍/11.9倍。中泰国际提升新高教估值为2021E财年15倍市盈率，新目标价6.80港元，26%潜在上升幅度。维持“买入”评级。