中泰国际：药明生物下调至增持评级 目标价147.26

　　内容摘要：

　　新冠相关研究项目将带动2020年下半年业绩强劲复苏

　　我们参加了公司日前举办的投资者日。公司管理层表示，预计上半年收入增长为约10%。管理层表示，部分项目的里程碑付款、临床和商业化生产进度受影响，导致2020年原计划能获得的收入中有约1亿美元将推迟，但是由于新冠相关项目的影响，公司获得的新订单将为2020年下半年带来约8，000万美元的收入，将弥补上半年的影响。

　　公司在手订单充足，长远发展基础坚实

　　截止2020年3月，公司在手未完成订单的金额从2019年底的51.02亿美元大幅增加约55.4%至79.26亿美元，其中计划于3年内完成的订单金额从2019年底的7.86亿美元增加约18.7%到9.33亿美元。我们认为这些情况表明公司在手订单非常充足，长远发展基础非常坚实。

　　新生产基地逐步投产后公司服务能力将进一步提高

　　公司于6月9日在美国新泽西州与一家生物临床生产厂签署为期10年的租赁合同，成功在美国部署第三个生产基地，将于2020年底投产。除此以外，公司还有8条生产线将陆续投产，公司旗下生产基地总产能为将从2019年底的约5.2万升提高到2022年的约28万升，服务能力将进一步提升。

　　下调评级至“增持”，目标价147.26港元

　　我们将2020-22E净利润预测分别下调2.4%、6.0%、1.0%，公司目前的股价已经超越我们早前的目标价，我们将评级从“买入”下调至“增持”，但是新冠疫苗及相关也给公司的研发服务带来新的需求。公司订单储备大幅增长，而且获取新生产线的速度也快于预期，我们看好公司的前景。考虑到公司主要生产基地在中国，我们温和下调风险溢价假设，并将目标价从127.5港元上调至147.26港元，对应91.6倍2021E PER，有6.4%上涨空间。