中金：华润燃气具备9.5%上行空间 维持跑赢行业评级

　　中金发布研究报告，预计华润燃气（01193）今年首4个月盈利同比下跌20%左右，或还将持续拖累1H20盈利。维持盈利预测与目标价45港元，对应18倍2020年市盈率，较当前股价具备9.5%上行空间，维持公司“跑赢行业”评级。

　　中金预计公司5月份的单月气量同比增长5-6%，相比4月份的8-9%的同比增速有所放缓，主要原因是两会期间，京津冀地区部分高速限行及工业关停，而公司在附近周边城市比如天津等项目较多，受到的影响较大。预计今年首五个月公司气量同比仍然下跌1-2%。中金指出，以上气量数据均为管理口径，不包含部分几个较大的非财务并表的联营公司，因此与最终财报披露的法定口径略有出入。

　　中金预计，5月份接驳安装工程虽然在赶工，但是前五个月居民新接驳仍然下跌超过20%以上，主要受到1Q20公共卫生事件的影响。不过，中金预计1H20公司仍然能够取得正的气量增长，6月份气量会恢复到至少接近4月份的水平，同时部分联营公司增速大于公司平均增速。

　　毛差同比提升，将抵消气量的较弱趋势。但1H20业绩压力主要来自接驳的量价齐跌。考虑到前五个月的新接驳仍然同比下降20%以上，同时预计1H20的接驳费单价在1H19的2730元/户（FY19 2710元/户）的基础上也略有下浮，接驳业务今年上半年的量价齐跌是公司短期盈利的主要压力。

　　中金指出，宁波项目近期完成交割，下一个催化剂为重庆、合肥、太原。管理层预计宁波项目将于7月10日之前完成交割，交易对价约为20亿元，对应约20倍2019年市盈率。

　　中金称，不排除公司将并表宁波项目半年业绩（乐观情形下或将全年并表）的可能性，具体利润并表时间段将取决于交易协议，认为公司的并购外延的增长逻辑会随着未来的几个大项目持续落地而兑现。