中达证券：旭辉控股首予买入投资评级 目标价7.5港元

　　中达证券首次覆盖旭辉控股集团 （00884），予其“买入”投资评级，目标价7.5 港元。

　　该行预计，该公司2020-2022年核心EPS分别为1.03 元、1.25 元和1.49 元（人民币，下同），核心净利同比增长18.0%、21.2%和19.4%。考虑到公司多元化拿地力度持续加大并落地，权益和合并报表比例稳步提升，同时上市以来财务表现维持稳健，并表的永升生活服务（01995）有望进一步降低该公司融资成本，引入长线机构投资者亦体现出资本市场对公司的认可，给予NAV折让20%，目标价7.5港元，对应2020年6.6倍市盈率，较现价空间达13%。

　　该行表示，市场对公司在规模相当的房企中相对较低的权益比例持一定担忧。站在目前时点，该行认为公司业绩将稳健增长，核心逻辑在于：1）2018 年起，公司新拿地权益比例已有所上升，2017-2019年分别为41.7%、57.3%和65.1%，2020年前5月达74.0%，这将带动公司后续销售及结算权益比例的提升。2）在逐渐提升权益比例的同时，公司亦积极开展了对多元拿地模式的探索，2019年旧改和商住协同等方式开始为公司贡献土储，全年新拿地的应占地价金额中，非招拍挂占比由2018年的11%大幅上升至33%，2020 年前5月来自多元化拿地的比例超过4成（按建面）。随着权益比例持续提升、多元拿地模式日趋成熟，公司有望进一步实现高效的增长。

　　此外，该行称，公司土地资源较为优质，截至2020年2月末，公司总货值达9880亿元，其中 87%位于一二线及准二线城市，整体能级较高。区域分布方面，2019年末公司位于中西部、长三角、环渤海及华南的土储总建面分别占33.3%、33.0%、25.3%和8.5%，年内新拿地建面中上述区域分别占31.1%、26.0%、36.1%和6.9%，布局更趋均衡。拿地能力方面，公司多年来周期把控能力突出，近年亦在多元拿地方面发力，土地成本控制得当，2019 年新增土储平均成本约5425元/平，占同年销售均价的32.5%，利润空间较为充足。优质的布局和出色的投资能力有望持续驱动公司规模和业绩的增长。

　　该行还表示，公司在规模扩张的同时实现了盈利与财务稳健性的平衡，上市以来核心ROE 平均超过21%，2019年进一步上升1.0pct至24.8%，盈利能力稳步提升；派息率近年稳定在35%以上，2019年上升至39.5%，上市以来累计分红1.44港元/股，已超过IPO发行价1.33港元/股。流动性及杠杆方面，公司2019年现金短债比2.7倍，在业内表现优秀；2019 年净负债率 68.5%，杠杆水平保持稳健。公司 2019 年加权平均融资成本仅6.0%，2020 年5月发行的第一期公司债利率仅3.8%，并表永升生活服务后，物业服务贡献的稳定现金流及经常性收入对利息覆盖率的提升或将支持公司评级表现，使公司融资成本进一步下行。管控方面，公司目前已设立7大区域集团，全集团审批流程平均时长同比减少51%，运营效率显着提升，在规模体量和市占率上都取得了良好的发展。较为稳健的财务状况能够保障公司的健康发展，稳步推进的组织变革亦有望助力公司高效发展和持续扩张。