国君(香港)：中远海运港口予收集评级 目标价5.7港元

　　中远海运港口（“公司”）2020年第一季度股东净利基本符合我们预期。公司2020年第一季度收入同比减少11.0%至2.205亿美元。公司股东净利录得84.1%的同比增长至91.9百万美元，对应每股净利为2.91美仙。如排除出售码头一次性净收益的影响，调整后股东净利为30.4百万美元，同比减少39.1%。

　　公司大中华集装箱吞吐量自3月出现复苏。排除扬州远扬、张家港Win Hanverky及南京龙潭码头的吞吐量，公司大中华区集装箱吞吐量在3、4月分别录得0.7%的同比增长和1.3%的同比下降。公司大中华区和海外集装箱吞吐量预计均将在2020年第二季度承压。

　　码头组合优化继续，公司把握未来收购机会的主动性预计在资本循环下加强。在近期出售3个码头权益之后，在4月，公司已同意出售其江苏长江石化码头权益。此交易预计将催化利润并加强公司现金实力以把握潜在收购机会。

　　考虑到估值吸引和可靠的分红政策，重申“收集”评级，但下调目标价至5.70港元以反映悲观情绪。鉴于公司与海洋联盟的强大协同效应和充足的现金状况，我们的目标价对应7.1倍、7.1倍及6.3倍2020-2022年市盈率。