中泰国际：绿色动力环保Q1收入理想 重申买入评级

　　2020年第一季收入同比增长23.4%，股东净利润则同比下跌1.0%

　　绿色动力环保（01330）上周公布了2020年第一季业绩。受到垃圾进厂量及上网电量增长的支持下，收入同比上升23.4%至人民币4.3亿。股东净利润却同比下跌1.0%至人民币9，441万，略低于我们预期，占我们全年预测之20.2%，低于2019年同期之22.9%实际占比。扣除非经常性损益后的股东净利润则同比上升23.7%至人民币9，110万。

　　盈利下跌的主因是（一）其他收益下跌、（二）利得税开支增加

　　2020年首季盈利下跌的主因是（一）其他收益同比下跌56.6%至人民币1，987万，因为宁河项目于去年获得人民币2，000万特别补贴，今年则没有相关补贴；（二）所得税同比上升66.3%至人民币2，426万，因为常州项目经过去年大修后，效益明显增加，今年项目利润贡献显着上升，导致相关所得税开支也增长。虽然如此，我们不排除公司于今年内获得特别补贴之可能性。常州项目效益提升最终也有利公司今年全年利润。

　　公司可受惠卫生事件退却

　　另一方面，我们维持对公司可受惠卫生事件退却的看法。在卫生事件期间，公司日常运营项目没有停顿。所有在建项目也早已经复工。当卫生事件全面退却后，报复性的零售消费需求将会渐渐呈现，导致生活垃圾处理量增加。公司从而可以受惠。

　　重申“买入”评级

　　衡量上述好淡因素后，我们不调整2020-2021年全年盈利预测，并保持由贴现现金流分析（DCF）推算的目标价于4.80港元（见图表1和2），这对应11.8倍2020 年市盈率和50.0%上升空间。重申“买入”评级。

　　风险提示：（一）项目延误、（二）应收账款风险、（三）并网电价下跌、（四）运营成本上升。