安信国际：碧桂园服务目标价40港元，维持买入评级

　　内容摘要：碧桂园服务（06098）公告建议发行的本金总额为38.75亿港元的可转债券，转换价为每股股份39.68港元。假设悉数转换，债券将获转换成约9765.6万股，占扩大后公司发行股本约3.47%。2021年5月18日到期，债券不计息。今次所得款项净额，公司主要用于并购、战略投资，明示了并购的打算，行使价的溢价表示投资者对公司的信心，有提振作用。如成功发行这笔可转债，加上2019年底的在手现金，碧桂园服务现金约100亿元，给予公司极大财务资源作收并购。我们提高碧桂园服务2020-22年净利预测5%/16%/22%并把目标估值从1.1倍PEG提升至1.2倍以反映未来并购速度提升及未来增长潜力，目标价调升至每股40港元，维持“买入”评级。

　　发行零息可转债。碧桂园服务在4月28日发出公告，建议发行的本金总额为38.75亿港元的可转债券，转换价为每股股份39.68港元。假设悉数转换，债券将获转换成约9765.6万股，占扩大后公司发行股本约3.47%。这笔可转债的到期日为2021年5月18日，债券不计息。今次所得款项净额，公司会用于未来潜在的并购、战略投资，亦会用于一般日常用途。

　　进一步增强资源作并购。2019年底碧桂园合约及在管面积分别同比上升35%及52%至6.85亿及2.76亿平米，在2019年内做了七个并购项目共收得约4000万平米。如成功发行这笔可转债，加上2019年底的在手现金，碧桂园服务现金约100亿元，给予公司极大财务资源作收并购。按到期日2021年5月作估算，公司将在年内完成较大规模之并购，进一步扩大客户规模，有利公司发展增值服务。

　　纵向发展，完善服务供应。除了扩大在管规模外，碧桂园服务亦会考虑企业管家服务等业务来加强增值服务。公司早前公告，以代价8400万元，向大股东家族成员收购一家保险代理公司之100%股权，以扩大增值业务范围。作为物管头部企业，公司拥有广大社区中产家庭及业主资源，与业主建立了非常良好的服务关系。收购保险业务有助公司加速发展其社区保险销售业务、完善其社区增值业务及提升未来盈利能力。收购标的拥有全国性保险牌照，收购后管家服务同事可协助销售，产品包括车险、财险、家居保险等。

　　预计并购加速。物业管理行业正在重覆地产行业的发展过程，集中度不断提升，行业整合将会加速。随着在管规模的上升，来自母公司集团项目在增量上的贡献会愈来愈少。外拓虽然成本较低但发展需时，并购是扩展规模的捷径，未来可配合引入增值服务来提高盈利。头部企业在并购和融资资源上的优势，会令马太效应更趋明显。碧桂园服务在发行可转债，明示了并购的打算，行使价的溢价表示投资者对公司的信心，对于公司亦有提振作用。我们提高碧桂园服务2020-22年净利预测5%/16%/22%并把目标估值从1.1倍PEG提升至1.2倍以反映未来并购速度提升及未来增长潜力，目标价调升至每股40港元，维持“买入”评级。

　　风险提示：公共卫生事件影响增长；毛利环比改善有待验证；工资上升。