广发证券：锦欣生殖竞争优势显着 维持买入评级

　　广发证券发布报告称，预计锦欣生殖（01951）2020-2021年收入17.93/20.35亿元，同比增长8.7%/13.5%，归母净利润4.89/5.82亿元，同比增长19.4%/19.0%。采用DCF估值方法得到合理价值为12.68港元/股。考虑公司竞争优势显着，市场份额领先，有望成长为品牌龙头，维持“买入”评级。

　　该行表示，公司2019年业绩和经营情况符合预期。2019年实现收入16.49亿元，同比增长78.8%；毛利润8.17亿元，同比增长97.7%；净利润4.21亿元，同比增长98.3%，调整后净利润5.30亿元，同比增长100.7%；归母净利润4.10亿元，同比增长145.9%，调整后归母净利润5.19亿元，同比增长137.5%；每股盈利0.19元/股，末期派息每股6.8港仙。

　　2019年锦欣旗下医院共完成27854个周期数，在四川、深圳和美国西部均保持第一的周期市场份额。内生来看，成都地区收入7.3 亿元，同比增长16.5%，深圳地区收入3.4 亿元，同比增长14.7%（IVF 业务同比增长 18.4%），美国收入5.8亿元，同比增长3.5%。三地的成功率均领先平均水平，且呈现提升趋势。公司将在老挝建立可进行3000以上周期的IVF中心，进一步扩大全球业务，满足不同层次中国患者的多样化需求。

　　公司利润率提升显着，未来仍有提升空间。2019 年公司毛利润8.17亿元，同比增长97.7%，毛利率49.5%，提高4.7pct；合并净利润4.21亿元，同比增长98.3%，合并净利率25.5%，提高2.5pct。未来随着VIP服务占比的提高和稳步的提价策略，公司的盈利水平有望持续提升。