中泰证券：汇付天下数字化运营平台成型 予增持评级

　　中泰证券发布报告称，预计汇付天下（01806）2020/2021/2022年公司净利润为3.26/4.30/5.89亿元，同比增速分别为31%/32%/77%，摊薄每股收益分别为0.25/0.33/0.46元，假设汇率1港元对应0.915元人民币，对应0.28/0.37/0.50港元，当前股价为2.53港元，对应PE分别为9x/7x/5x，维持“增持”评级。

　　公司通过多种方式，加深与SAAS厂商的合作，改变传统支付行业的通道业务模式，升级为数字化运营平台模式，提出全新的战略定位“基于聚合支付的数字化解决方案服务商”。公司的数字化运营平台已成型，2020年有望全面落地。

　　该行表示，公司2019年营业收入和净利润实现稳健增长。营业收入和净利润分别为36.835亿元和2.426亿元，同比增速分别为13%和39%。公司2019年实现支付交易量2.1852 万亿元，同比增长21.31%，与行业整体趋势一致。

　　从结构上来看，SAAS服务实现爆发式增长，交易量增速达到926%，跨境及国际业务增速也达到了148%；从收入结构来看，综合商户收单仍然占比最高，2019年的收入占比为75.75%，SAAS服务收入占比快速提升，从2018年的1.44%升至14.08%。

　　该行还表示，2019年公司整体毛利率为26.75%， 较2018年略有下降，下降幅度有所收敛，整体毛利率的下降主要是由收入结构的变化造成。管理费用率持续下降，通过数字化运营平台提高自动化水平，降低人力成本。而销售费用率有所回升，2019年公司加大了广告及业务推广的投入。持续加大研发投入，使2019年的研发费用同比增长了约 32%，达到3.054亿元，占营业收入的8.29%。