中泰国际：中国水务重申买入评级 目标价10.80港元

　　内容摘要：

　　一石二鸟的潜在交易

　　公司透过发行可换股债券，引入机构性投资人，并变相增持康达环保（6136 HK）。

　　中国水务于昨晚（4月1 日）公布，其联营公司康达环保（6136 HK；未评级）的第三大股东霸菱亚洲（Baring Private Equity Asia）将以作价港币3.6亿向中国水务发行零票息可交换债券（“EB”），给予中国水务按每股港币1.05 元的权利，换取霸菱亚洲持有的康达环保3.4亿股份（占总股本的16.93%）。中国水务无须支付现金，但将以同等作价，按换股价每股港币8.05元向霸菱亚洲发行零票息可换股债券（“CB”）。如果霸菱亚洲行使CB，将换取4，489万中国水务新股份，占扩大后的总股本之2.72%。中国水务总股本也将增加2.8%。EB及CB的交换期和换股期皆是发行后的31个月内。我们认为，对于中国水务，这是一石二鸟的潜在交易。公司将可以引入机构性投资人，并以锁定价增持康达环保。

　　CB换股价接近公司近年高位

　　是次CB换股价为每股港币8.05元，较中国水务的昨天收市价港币5.65元高出42.5%，接近近年高位。我们认为高换股价可以提振市场对公司的投资情绪。

　　全面收购康达环保的可能

　　是次潜在交易也涉及中国水务全面收购康达环保的可能。当中国水务行使EB，其持有康达环保的股权将由29.52%上升至46.45%，已经达到30%或以上水平，按香港法规需要提出全面要约收购。我们相信这将引发市场更加关注康达环保。

　　重申“买入”评级

　　待公司推进交易，我们目前不调整盈利预测和维持由贴现现金流分析（DCF）推算的目标价于10.80港元，这对应9.2倍2021年财年市盈率和91.2%上升空间。重申“买入”评级。

　　风险提示：（一）水源受到污染、（二）水价提升幅度及进度低于预期、（三）汇率风险。