交银国际：联邦制药升级至买入评级 目标价7.20港元

　　联邦制药2019年实现销售收入83.93亿元（人民币，下同），同比增长11.7%，但低于我们预期6%。调整后核心净利润为6.76亿元，同比上升13%。

　　中间体板块19年收入上升3.8%至12.8亿元。原料药板块收入提升6%至35.93亿元。受到疫情影响20年1季度原料药的价格大幅提升。考虑到公司生产已复工，以及疫情蔓延导致的原料药供应紧张，我们预计公司原料药板块将在20年录得较好的增长。

　　公司的门冬胰岛素和门冬胰岛素30 正在审批之中，管理层预计5-6月进行现场检查，预期将在3季度上市。

　　由于原料药价格回升以及成药板块发展势头良好，我们提升2020/21年每股盈利3%/8%，目标价从5.90港元上调至7.20港元，评级由中性上调至买入。