受金主热捧 微创医疗（00853） 上演“20天股价翻倍 ”奇迹

　　上市十年股价基本还在原地踏步，却在近20日得以翻倍连创历史新高，微创医疗(00853)迎来高光时刻。观察到，微创医疗于2010年9月在港股上市，发行价6.1港元，而截至2019年12月31日收盘，将近十年时间股价仅上涨51%，年复合增长4.2%。

　　时间进入2020年2月底，在公共卫生事件对医药医疗股的催动，以及其控股公司【心脉医疗(688016)、股吧】(688016,股吧)业绩增长的利好之下，微创医疗从2月25日开启一波5连阳走势，之后震荡上行。3月10日，微创医疗又获高瓴资本和摩根大通增持，合计涉及资金14.69亿港元，而后13日随着全球市场指数强势反弹，叠加ECMO标准和技术研究的消息，微创医疗单日上涨27.5%，收盘价19港元，较2月24日收盘价9.12港元累计涨幅达到108%。

　　行情来源：智通财经

　　观察到，在1月份微创医疗就已经发布了2019年度的业绩预增公告，年度纯利增长88%，但是连日上涨的股价也使得风险越来越高，今日开盘后冲高回落，收盘下跌13.5%便是一个信号，虽然一部分是受到大盘影响，但是更多的还是基于对于估值的担忧。

　　高值医疗耗材潜力巨大

　　了解到，微创医疗是国内领先的高端医疗器械集团，于全球范围内制造和销售高值医疗器械产品，产品领域覆盖心血管介入及结构性心脏病医疗、心脏节律管理及电生理医疗、骨科植入与修复、大动脉及外周血管介入、神经介入及脑科学、糖尿病及内分泌管理、泌尿及妇科疾病、外科手术、医疗机器人(300024,股吧)与人工智能等十大业务集群。

　　截至2019H1，按收入地区划分，中国大陆占比45.3%排名第一，其次是欧洲和北美，分别占比31.3%和12.8%;按业务领域划分，血管用器械占比32.9%，其次是骨科器械和心率管理分别占比28.9%和27.1%。由此可以看出来，微创医疗的业务区域遍及全球，且产品以心血管器械、骨科器械为主。

　　而这些医疗器械耗材都属于高值耗材，高值耗材的优势在于技术壁垒高，同时利润率水平高。随着全球人口增多及老龄化加深，需求进一步增加。了解到，2019年全球医疗器械市场规模达到4519亿美元，细分领域中体外诊断(IVD)、心血管、诊断影像、骨科及眼科排名前五，市场销售总额占比超过50%。

　　国内医疗器械市场规模同样巨大，2018年达到5304亿元人民币，同时还在以年均20%的增速增长，其中细分领域中医用高值耗材占比19.4%排名第二，以此测算市场规模达到1045亿元。而在高值耗材中，又以血管介入及骨科领域规模最大、增速最快，2018年市场规模分别达到389亿元和262亿元人民币，这也正是微创医疗的主要业务领域。

　　净利润大增的“陷阱”

　　了解到，微创医疗于2018年以1.9亿美元收购LivaNova PLC的CRM业务，进军心律管理领域，并于4月30日财务并表。CRM业务遍布全球，主业务为开发、制造和销售监察患者心脏情况的器械(CRM器械)，该公司2016年收入2.46亿美元，税前净亏损6880万美元。

　　按照2019H1数据，并表之后心律管理业务收入占比位于第三。由于收购事项，2018年微创收入大增50%，但是因为收购费用及并入净亏损数据，2018年微创的净利率由3.8%降至2.7%，净利润约2400万美元，同比增长26.3%，远低于收入增幅。

　　根据1月21日发布的正面盈利预测公告，2020年微创归母净利润预计不低于4500万美元，同比增长不低于88%，其中心血管介入产品分部业务同比增长超过30%，骨科医疗器械同比增长超过45%。

　　2019H1，微创医疗收入同比增速26.7%，而由于每年的收入增速波动较大，尤其是有近期收购业务。因此按照中期业绩收入占全年收入比进行测算，2017年中期收入占全年收入比约49%，2018年考虑到收购并表时间，中期收入占全年比约为49.8%，取平均后测算2019年微创全年收入约为7.96亿美元，进一步测得全年净利率约为5.65%，同比增加2.08个百分点。

　　值得注意的是，以此预测全年收入增速为18.9%，远低于净利润增速。如果考虑到业绩预增公告中，净利润“不低于”4500万美元，则实际净利率可能更高。为何如此呢?

　　注：蓝色数字为测算结果

　　实际上，中期业绩公告已经给了我们答案。

　　据中期业绩显示，2019H1收入3.93亿美元，归属于股东净利润达到6548万美元，同比增长175%，而来自经营业务的利润为3498万美元，同比下滑12.1%，归母净利润增长的真相是来自出售附属公司的6311万美元的收入。

　　观察到，该附属公司为上海微创电生理医疗科技股份有限公司，因为股权出售录得6311万美元净收益，而对该公司的持股占比由81.93%降至45.1%，2019H1确认收益后不再并入财报，公告显示2018年微创电生理收入为1269万美元，占全年收入约为1.89%。

　　因此不难看出，2019年因为出售附属公司股权带来了“不菲”的净收入，而该附属公司收入对于微创总收入的影响则要小的多，这也是2019年净利润大增的秘密，当然，初看上去也可以看作是一个“陷阱”，假如撇去这部分收益，2019年的净利润甚至为负，2019H1的持续经营净利润出现负增长已经是一个重要信号了。

　　综合考虑以上因素，以4500万美元净利测算，截至3月16日的动态市盈率约为81倍，先不说这个数字已经进入较高估值区域，考虑到微创医疗的实际盈利能力，当前股价的风险已经不言自明了。