安信国际：希望教育首予买入评级 目标价2.4港元

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　　希望教育（01765）集团成立于2007年，专注提供高等教育服务。公司拥有13所学校（不包含英迪学校），在校人数超过14万人，是中国西部最大的民办高等教育集团。考虑到公司的学校数目多，学生规模大，自建和并购活动多，未来业绩增速高，最后我们按照2020年20倍市盈率做预测，给予公司目标价2.4港元，较现价有37%上涨空间，首次评级买入

　　内容摘要

　　中国西部最大的高等教育集团。希望教育成立于2007年，2009年公司创办第一所大学西南交通大学希望学院，2011年公司完成第一个并购，成功收购四川天一学院。2018年8月在香港联交所主板上市，2019年3月入选恒生综合指数、恒生消费品制造及服务业指数、恒生港股通指数成份股，并成为港股通标的。截至2020年2月，希望教育拥有13所学校（不包含英迪学校），在校生人数超过14万人，相比18学年的8.6万人，增长超过63%。是港股第二大教育集团。

　　内生性增长动力十足，学院升本、扩建、转设等项目稳步推进。我们预计2019-2021财年在校生人数会达到10.8万，15.7万和18.5万（财年与学年时间不同，导致学生人数不同）。

　　主要增长动力来自：1．政策利好高教行业，2019年高职扩招百万，2020年专升本扩招32.2万。2．学校扩建，满足日益增长的高教需求。19年12月公司发出公告，以8466万人民币收购金堂希望未来城两处物业，用作希望学院与汽车学院的学生宿舍和实训室。3．天一学院计划由专科升级为本科，学院扩建已完成，等待最新的应用型大学升本细则。4．公司有4所独立学院，每年需向公办学校缴纳管理费。

　　2017年至2019上半年，希望教育管理费支出9270万、1.1亿和6500万，占成本比重分别为24%、20%和23%，约占当期净利润比重为44%、67%和27%。我们预计公司的独立学院将在2021或2022年陆续完成转设。5．计划自建甘肃学校、中医药职业学院、广东学校、重庆学校保障长远发展。

　　多次并购且快速并表，体现了优秀的并购能力。希望教育在2019年并购了4所学校，在2019年Q4完成并表。2020年3月公布以现金代价1.4亿美元（约合9.8亿元人民币）收购位于马来西亚的英迪大学集团100%股权。英迪大学是马来西亚最大的私立高等教育服务供应商之一，旗下拥有1所英迪国际大学及5所大学学院，具有预科、大专、本科、硕士、博士招生资格。我们认为本次收购院校可以承接希望教育集团体系内现有学生的学历提升。预计将在2020年三季度或四季度完成并表。

　　目标价2.4港元，首次评级买入。2019和2020年行业预测市盈率分别为15.7倍和12.4倍。考虑到希望教育的学校数目多，学生规模大，自建和并购活动多，未来业绩增速高，最后我们按照2020年20倍市盈率做预测，给予公司目标价2.4港元，较现价有37%上涨空间，首次评级买入。