带着净利润涨超21倍的业绩，四川天兆猪业转战港股IPO

　　眼下正值猪肉价格疯狂之际，作为种猪养殖龙头的四川天兆猪业，开启了冲刺港股资本市场之路。

　　了解到，成立于2004年的四川天兆猪业，于2017年及2018年就市场份额及种猪销售收益而言，在中国所有的种猪养殖公司当中分别排行第二及第四。公司曾于2016年11月18日曾在境内新三板挂牌上市，但2019年4月4日又从新三板摘牌退市。2020年2月27日，港交所网站显示四川天兆猪业已提交招股说明书，目前处于递表阶段，富强金融资本为其独家保荐人。此次登陆港股公开资本市场，四川天兆猪业是带着跟随猪价一同起飞的华丽业绩答卷的。

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　　猪价刺激下的疯狂业绩虽然是种猪龙头企业，但四川天兆猪业头部优势并不是特别明显。了解到，公司主营业务包括销售高质量种猪及商品猪，提供如复合预混合饲料、猪只养殖服务的辅助产品和服务，此外2018年7月还开始了鲜肉销售等业务。根据灼识咨询报告，由于种猪市场过于分散，按收益计算的2018年前五大公司总计市场份额仅0.75%，公司以0.12%的市占率排在第四位，头部地位含金量并不是很高。在营收端，公司2017、2018年及2018、2019年前九月中，种猪销售分别录得1.98亿元人民币（单位下同）、7662.3万元、7310.6万元和9709.8万元，收入占比分别为40.6%、15.1%、22%、18.6%，呈现逐步下滑的态势。

　　猪肉价格增长影响下，商品猪业务成为营收增长主要动力。了解到， 2014年至2018年之间商品猪价格随着猪周期波动，价格介于每公斤10元至23元之间。不过受到非洲猪瘟的影响，商品猪价格于2019年飙升，全国平均商品猪价格于2019年底更是达到近40元每公斤。公司所处的四川省及重庆直辖市为中国人口最多的地区之一，也是以猪肉为主食的最大省份之一，平均商品猪价格较全国平均更高。

　　此背景下，四川天兆猪业商品猪、商品幼猪和鲜肉销售业务均呈现大幅增长态势。数据显示，2019年前九月种猪平均价格、销售量分别同比增长6.4%、24.9%至2873元、3.38万头，实现营收同比增长32.8%至9709.8万元。而商品猪方面，平均价格、销售量分别同比增长34.9%、27.3%至1809元、16.14万头，实现营收同比增长70.6%至3.16亿元，商品幼猪也在价格同比增长107.9%的基础上贡献营收117.8%的同比增长，带动公司2019年前九月的总营收达到5.22亿元，同比大幅增长56.9%。

　　而在利润端，售价的大幅增长更是带动四川天兆猪业多项业务从亏损转为盈利。了解到，2018年前九月，公司除了种猪和辅助产品及服务业务毛利率分别高达56.1%和50.5%外，商品猪、商品幼猪、鲜肉销售业务均是录得毛损。2019年前九月，除助产品及服务业务毛利率因养殖总需求下降而降至40.4%外，猪价上涨带动种猪业务毛利率提升至66.1%，商品猪、商品幼猪、鲜肉销售更是分别录得23.7%、56%、5%，整体毛利率从去年同期的17.6%大幅增长至34.8%，刨除生物资产公允价值调整后的毛利达到了1.66亿元，同比大幅增加2.09倍。

　　毛利大幅增长的基础上，生物资产公允价值变动净额也由去年同期的410.9万元负值转为1.12亿元正值，再加上销售开支还录得同比下滑，行政开支、财务成本分别17.2%、40%的同比增长也都低于营收增速，使得公司2019年前九月最终利润锁定2.48亿元，同比增幅达到了21.5倍。展望未来业绩，高位猪价下公司利润有一定持续性。

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　　紧张供给下的盈利延续支撑四川天兆猪业高盈利的猪价，未来是有一定延续性的。了解到，从公司近年来分业务毛利率看，除了种猪相关业务具备较强竞争力外，公司商品猪等业务盈利能力随猪价波动较大，因此猪价或是影响业绩变动的主要因素。目前猪肉供给紧张的格局仍将有所持续，据悉此前由于突发病情冲击，全国商品猪产能近来大幅下降推升其猪价。虽然在利好政策和猪价刺激下，大型猪只养殖公司会持续进行产能扩张，但是具备周期前瞻性的母猪存栏量也受到事件冲击而骤减，该数量从2018年的近2990万头锐减至2019年的1640万头。再加上从能繁母猪怀孕起初经历分娩、保育、培育以及育肥等阶段需要280-300天的周期，以及后续病情和环境保护限制的持续性影响，2020年年度的商品猪供应量还是会处于紧张状态，这给猪价维持高位提供了一定基础。而且就在2019年末，国内春节的公共卫生事件引发了运输管制，商品猪相关价格自事件爆发后还进一步上升了。

　　猪价有一定保障的同时，四川天兆猪业出栏水平还算乐观。了解到，公司于最后实际可行日期在中国共营运37座猪只养殖场，其中大多数位于重庆直辖市及四川省，其余猪只养殖场则位于黑龙江省、甘肃省及贵州省，公司于2019年9月30日的年度最大出栏产能约为30万头。不过公司托养户猪只总销量过高具备一定隐患，据悉公司部分猪公司会于22日左右成为保育猪或于73日左右达到生长阶段时被转移至托养户，以进行进一步养殖，直至其成为育肥猪并可供屠宰，目前托养户猪销售量占比长年达到七成左右。由于托养户为独立第三方，公司与托养户也并无订立长期合约，一般每批猪只订立一份托养合约，期限约为三至六个月，这样的话在猪疫持续期间公司养殖是具备一定风险的。

　　好在目前看来，公司受到的影响还是比较小。资料显示，公司于报告期末减少了受传染性猪疾病影响的五座养殖场及五个托养户的猪只数量，已减少包括2.9千头母猪在内的26.5千头猪，该部分损失录得生物资产亏损净额2490万元，已计入2019年前九月业绩。公司在猪疾病事件期间，2019年前九月猪只出栏产量并销售约213.3千头猪只，同比增加了24.6%的销售量，相比于同期国内猪只出栏量大幅下跌而言表现比较乐观，一定程度反应了公司受事件影响并没有太大。而且公司在描述销售开支减少一项中提及，由于猪疾病事件影响，公司一般是要求客户亲自运输猪只，从而降低了运输过程中的风险。综上而言，目前带着净利润同比涨超21倍的最新业绩，后续仍有望维持高盈利状态的四川天兆猪业，是具备一定关注价值的。

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