中金：中海石油化学维持跑赢行业评级 目标价2.1港元

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　　业绩预告 2019 年全年净利润将同比下滑 47-50%

　　中海石油化学（03983）发布盈利预告，预计 2019 年全年净利润将同比下滑 47-50%至 6.85-7.25 亿元。公司业绩不及我们预测，我们认为主要因为产品价格低于预期。

　　全年盈利预告对应 2019 年下半年净利润 1.86-2.26 亿元，与 2019 年上半年核心净利润相比环比下降 55-63%。我们预计下半年尿素和甲醇出厂均价将分别环比下降 7%和 12%，对应毛利率分别环比下滑 34%和 63%。

　　我们认为下半年尿素和甲醇价格下滑的主要原因在于：1）国内农业、工业、化工行业需求下降；2）国际原油价格下滑；3）受新产能放量以及开工率提升影响，全行业产量增长。

　　我们认为下半年公司工厂运营稳健，预计年底不会有大额一次性损失或设备减值。但是，我们不排除公司或计提部分财务减值，因此导致业绩不及预期。

　　关注股息。虽然公司业绩不及我们预测，但是我们认为股价已经基本反映。如果公司维持较高的分红比例，我们认为可能将对股价起到利好推动。考虑公司资产负债表强劲，同时过去三年分红比例不断提升，我们预计公司高股息收益率的投资逻辑依旧成立，股价下行风险有限。

　　估值与建议

　　我们下调主要产品价格假设，同时下调 2019-2020 年每股盈利预测31%和 30%至 0.16 元和 0.17 元。我们引入 2021 年每股盈利预测 0.20 元。我们下调目标价 25%至 2.10 港元，对应 0.6 倍 2020 年市净率，较当前股价具备 29%上行空间。目前，中海石油化学交易于 0.4 倍 2020 年市净率。我们维持跑赢行业评级。

　　风险

　　需求疲软；油价和煤价剧烈波动。