国泰君安：中国中铁维持增持评级 目标价10.02元

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　　导读：

　　Q1基建淡季占比低，全年受影响或较轻；调整周期将提升基建重要性，且考虑专项债提速/宽松政策或加码/受益带一路等因素，看好订单业绩延续高增长。

　　事件：

　　公司于2月5日公告联合中标约221亿元高速公路PPP项目。

　　评论：

　　1、维持增持。Q1淡季占比低，考虑新增专项债发行提速、铁路轨交超2万亿招投标推进，看好订单业绩延续较高增长，维持预测公司2019/20/21年EPS为0.8/0.9/1元增速15/13/11%，维持目标价10.02元，对应A股2020/21年11.1/10倍PE，给予增持评级。

　　2、Q1淡季占比低，调整周期基建重器重要性增强。1）Q1基建施工淡季，公司过往5年Q1收入/净利占全年比重均值仅20/18%；若2月事件有效控制则实质性影响比往年晚最多2周，且考虑旺季赶工期全年影响有限；2）2020年全面小康经济增长有底线，服务业/社零等受影响较高，而基建项目对制造业全产业链具有一定拉动和刺激作用，基建将成稳经济稳就业重器；3）部分中心城市基建/民生建设明显不足，补短板力度较强；4）后续逆周期调节力度望增强、更积极货币财政政策或可期，助推基建提速。

　　3、2019Q4新签增速45%近3年新高，看好2020年延续高增趋势。1）2019年新签订单约2.16万亿增速27.9%（同比+19.2pct）；基建约1.79万亿增速25.1%（同比+19.2pct），其中铁路3112亿元增速22.5%/公路3091亿元增速2.5%/房建增速75.2%/市政增速51.5%；2）2019年单季新签增速0/20/23/45%逐季提速，Q4为近3年最高，彰显拿单实力及龙头地位；3）看好2020年延续高增：①新增专项债发行提前并大幅增长（1月已超7000亿/2019Q1仅6660亿），投向基建比例提升（超60%）②据基建通大数据统计，2019年约2.3万亿公铁轨重大项目获批（分别4584/8878/9700亿元），2020年开工大年③政策支持加码/十三五最后一年需赶工期/铁路轨交超2万亿招投标④恢复收购马来西亚邦达望受益一带一路⑤国内中长期基建空间仍高。

　　4、2020年业绩望延续好转、负债率望降低，预测PE仅5.7倍创新低。1）在手订单丰沛（订单保障倍数近4倍）/订单结构优化（市政/房建高增长）助盈利改善/新签望保持高增，看好2020年业绩延续好转；2）子公司中铁交通拟向【招商公路(001965)、股吧】(001965,股吧)/工银投资出售中铁高速51%股权及相关债权，交易对价99.5亿元，净回笼资金拟用于归还银行借款，将助负债率由77.28%降低到76.46%；3）2020年预测PE仅5.7倍创近5年新低。

　　5、核心风险：基建投资不及预期、资金面转紧等