招商证券(香港)：中联重科买入评级 目标价8.23港元

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　　近日招商证券(600999,股吧)发布研究报告，称在剔除股权激励成本后，上调中联重科(000157,股吧)（01157）2020-21年调整后盈利预测1.2%/4.1%，以反映土方机械超预期的销售增长和公司2019年在土方机械市场的良好表现。上调公司目标价1%至8.23港元，维持“买入”评级。

　　招商证券指出，渠道调研了三家区域性混凝土、工起和建起设备租赁商，租赁商普遍反映市场景气度高，由环保和治理超载带动的更新需求空间仍然很大。

　　具体情况是：就该区域性混凝土设备租赁商而言，其国三设备仍占大多数。国三设备在二线城市已开始受到一定的限制，预计2020年的限制会逐步提升，加速倒逼主流设备租赁商更新其国三设备。混凝土搅拌车方面，对超载的执行力度各地不一，导致公司对新机采购持观望态度；若严格执行，则公司混凝土搅拌车需求将提升一倍。

　　招商证券根据公司估算的混凝土泵送方量和设备需求量关系推算，全国混凝土设备存量规模达3，840亿元人民币，以8年折旧计算每年更新需求为480亿元人民币，行业龙头2019年预计销售收入为300亿元人民币。该建起租赁商披露，大塔（超过100吨米）的租金上升，小塔租金下降。公司约1/4的设备是大塔，未来预计逐步向大塔更新。2019年大塔出租率达98%，2020年设备采购金额预计提升20%。其超过50%的下游客户来自非地产。该工起租赁商表示下游客户为石化行业，目前订单饱满，公司认为大吨位设备需求更旺盛且回本周期更短。三家租赁商的共识是对2020年订单乐观，更新需求大，行业信用政策没有放宽。

　　此外，公司股东大会通过了公司核心经营管理层持股方案，预计持股计划的上限为3.9亿股公司A股，受让价格为2.75元人民币。招商证券（香港）认为，公司持股方案将利好公司长期发展。

　　招商证券香港下调公司2019年净利润预测7.3%至43.8亿元人民币，称预计净利润较低主要是由于四季度销售费用的波动所导致，并不影响公司长期盈利能力。

　　上调公司2020-21年调整后盈利预测1.2%/4.1%，以反映土方机械超预期的销售增长和公司2019年在土方机械市场的良好表现。