中泰国际：建桥教育评分59分 评级为不申购

　　内容摘要：

　　上海建桥教育集团（1525 HK）

　　公司简介

　　上海建桥教育集团是上海最大的民办大学、长江三角州第四大的大学（按收生人数而言）。旗下上海建桥学院是提供本科及职业教育的高等教育学院，2019/20学年在校生19857名，其中本科生16304名。2018年平均学费人民币20533元/年。

　　中泰观点

　　民办教育行业需求强劲增长：根据弗若斯特沙利文报告，预计2018-2023年中国民办高教收入复合增长为6.8%；同期学生人数预计复合增长0.5%。弗若斯特沙利文还预计2018-2023年长江三角洲民办高教收入将以复合增长7.1%的速度上升，由2018年人民币231亿元增加至326亿元；学生人数复合增长0.7%，由2018年的98.4万人增至110.6万人。在《民办教育促进法》鼓励独立学院与大校脱钩，转设成为普通民办高等学院的趋势下，上市民办高校具备资金以及声誉的先发优势，在这3-5年的扩张窗口期加速收购兼并，扩张版图。

　　经营业绩方面：2018财年公司收入人民币4.2亿元，同比上升18.9%，主要由提升学费带动。同期毛利率52.3%，接近上市同业水平；调整后净利润率25.6%，于同业相若。2019上半年收入人民币2.5亿，同比上升17.4%；毛利率57.9%；调整后净利润率35.5%。2018年净债率77%，高于同业平均水平。建桥学院与111家企业开展校区合作项目（包括【中兴通讯(000063)、股吧】、百丽鞋业等），让企业参与学校的课程开发以及让企业专家到校与学生分享行业见解。公司相信上海以及长江三角州拥有大量就业机会及高薪金水平，有助确保丰富的教学和研究资源，以吸引全国各地学生到上海就读。

　　估值方面：按全球公开发售后的4亿股本计算，公司市值为24-30亿港元，低于大部分港股同业平均水平。18年公司市盈率约为18.4-23.5倍，高于同样规模的同业公司。2019年上半年调整后净利润人民币9000万元，假设全年调整后净利润人民币2亿元，19年市盈率则为10-13倍，估值与同业相若。盈利能力方面，18年和19年上半年的ROE分别为13%和9%，与同业相若。考虑到公司为单体学校，并无收购经验，负债率较高，招股价估值较为进取，并且教育股上市较多首天破发， 我们予其59分，评级为“不申购”。

　　风险提示：（1）收购执行风险、（2）教育政策风险。