中泰国际：华和控股评分为50分 评级为不申购

　　内容摘要：

　　华和控股集团有限公司（9938 HK）

　　公司简介

　　华和控股是香港一家发展成熟的外墙工程承判商，专注窗户方面。根据益普索报告，截至2019年3月31日止年度的收益占2018年香港外墙工程行业市场份额的4.1%。

　　中泰观点

　　香港建筑工程行业未来增长稳定：根据益普索报告，香港施工现场展开工程的总产值预期将由2019年的2，041亿港元增加至2023年的2，301亿港元，复合年增长率约为3.0%。预期增长将继续因政府增加公屋供应、私人住房及商业楼宇的土地供应以及目前动工及即将动工的基础设施项目等新措施推动。

　　经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年7月31日，公司营业收入分别为1.5亿港元、2.2亿港元、2.3亿港元及0.9亿港元，收益主要源自设计及建造项目，分别占总收益的约95.3%、96.0%、91.9%及76.8%，其余收益源自翻新项目，分别占总收益的约4.7%、4.0%、8.1%及23.2%。来自五大客户的收益分别占总收益的97.0%、96.0%及96.7%及98.8%；毛利率分别为24.4%、18.9%、24.0%及24.0%；分包成本及建筑材料成本占总销售成本约84.8%、88.7%、83.6%及85.2%；项目中标率分别为45.5%、29.4%、21.1%；净利率分别为17.2%、12.6%、14.3%及15.7%。

　　估值方面：按全球公开发售后的10亿股本计算，公司市值为5.0-5.4亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为15.1-16.3倍，高于行业平均水平；市净率约为2.38-2.45倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为31.2%和23.9%，高于行业平均。考虑建筑及装修行业首日涨跌波动较大，我们给予其50分，评级为“不申购”。

　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）项目中标率影响。