国泰君安国际：新东方在线中期业绩符预期 建议关注

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　　国泰君安国际速评：

　　新东方在线（1797.HK）预计于2019年11月30日止六个月的净利润同比出现大幅亏损净额，符合市场预期。

　　新东方在线（1797.HK） 公布2020财年中期业绩盈利警告，预计于2019年11月30日止六个月的净利润同比出现大幅亏损净额。亏损主要由于下列各项所致：集团的1）行政开支；2）研发开支；及3）销售及营销开支较去年同期增加。开支增加是因为集团的业务持续扩张，尤其是为支持集团不断发展的业务营运而支出的人员成本所致。

　　1）背靠新【东方集团(600811)、股吧】(600811,股吧)，品牌与品质“双料冠军”。新东方集团作为国内最大的综合性教育集团，在品牌效应、教研质量以及教学服务等方面都领先于市场。新东方在线作为集团唯一拆分的上市平台以及主要的在线教育业务承载平台，将会承袭集团在品牌与品质上的双重优势，确立行业的龙头地位。

　　2）积极布局K12板块，业务扩张迅速。新东方在线2019财年，K12业务收入占比为17.3%，相较于主要收入来源的大学教育（收入占比达到68.7%），这块业务潜力空间巨大。公司未来通过东方优播+线下大班（双师课堂）+私播课程积极布局K12在线教育业务，逐渐改变收入占比，预计未来K12收入占比将会超过1/3，业务实现迅速扩张。2020年财年上半年出现的净利润同比亏损，说明公司正在积极进行业务扩张，显示公司不断加强投资于更新可巩固教育产品的技术基础设施，增加教学职员及服务，改良课程组合及内容开发活动，以及扩充各项核心业务分部，特别是扩【大东方(600327)、股吧】(600327,股吧)优播所在的城市及省份数目，积极推进三四线城市的进一步下沉战略。

　　估值与投资建议：根据彭博，2019年12月31日收市价为18.60港元，20/21年市场预计每股基本盈利为-0.13/-0.04元人民币，若以市场最高目标价22.51港元计算，潜在上升空间为21%。建议买入/持平/卖出的分析员数目为10/1/4。公司当前处于扩张性亏损阶段，我们仍然维持2022年实现首次盈利的预期，建议投资者短期更加关注收入端，尤其是东方优播的扩张情况。