国君(香港)：海螺水泥维持收集评级 目标价62.10港元

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　　2019年第四季度水泥产量稳步增长，尽管进口熟料对价格略有冲击。基于12月强劲的出货量，我们预计【海螺水泥(600585)、股吧】(600585,股吧)2019年自产水泥产品的销量将同比增长8.5%以上。2019年第四季度华东提价略慢于2018年同期，且熟料价格的升幅亦较弱，部分原因是受到了进口熟料的冲击。

　　海螺水泥将受益于对排放和矿山更严格的监管。安徽计划对水泥生产制定更严格的排放标准。能够达到新标准的水泥厂商将可免除秋冬季的限产。自2019年11月下旬以来，由于对采矿活动更加严格的监管，巢湖周边的六条熟料生产线已被关停。我们预计其他地区也可能对矿山实施更严格的环保监管，特别是对风景区和市区附近的矿山。

　　我们将2019/ 2020/ 2021年的每股盈利预测分别上调了2.8%/ 1.7%/ 0.5%。我们主要基于2019年第四季度高于预期的出货量和潜在的市场份额提升上调了自产水泥产品的销量假设。

　　上调目标价至62.10港元，但下调至“收集”。我们的DCF模型给出的公允价值为每股71.97港元。鉴于公司股价在12月大幅上涨，我们将投资评级下调至“收集”。我们最新的目标价对应8.7倍/ 8.8倍/ 8.8倍的2019-2021年市盈率和1.8倍的2020年市净率。