中泰国际：北控城市资源评分为54分 评级为不申购

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　　内容摘要：

　　北控城市资源集团有限公司（3718 HK）

　　公司简介

　　北控城市资源是一家中国综合废物管理解决方案供应商。根据弗若斯特沙利文报告，按2018年收益计，公司是中国环境卫生服务市场企业界别的第四大供应商，占企业界别市场份额的1.6%及占整体市场的0.6%。

　　中泰观点

　　中国企业环境卫生服务市场规模持续增长：根据弗若斯特沙利文报告，中国企业占环境卫生服务市场的市场份额由2014年的11.6%增加至2018年的38.6%，并预期于2023年进一步增加至71.0%。中国企业的环境卫生服务的市场规模预期自2018年至2023年将以复合年增长率29.4%增长，于2023年达人民币3，668亿元。中国的危险废物产生量由2014年的3，630万吨增至2018年的7，980万吨，复合年增长率为21.8%，并预期于2023年进一步增加至1.5亿吨，自2018年起复合年增长率为13.6%。

　　经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年6月30日，公司持续经营业务收入分别为0.2亿港元、9.1亿港元、22.1亿港元及14.8亿港元，2017年大幅上升由于2016年12月收购山东平福及2017年收购北控城市服务（中国）及其当时的附属公司等所致，2018年上升由于收购宁夏睿源。其中环境卫生服务占总收益约75%，危险废物处理业务占15%；毛利率分别为36.6%、26.6%、28.2%及26.3%；净利率分别为77.8%、7.1%、9.7%及10.5%。

　　估值方面：按全球公开发售后的36亿股本计算，公司市值为24.8-28.8亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为11.6-13.5倍，高于行业平均水平；市净率约为1.33-1.48倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为13.0%和5.3%，低于行业平均。基石方面引入中关村(000931,股吧)集团，认购约1，000万美元。考虑新股市场投资者对于环保行业较为冷淡，且涨幅也较为有限，我们给予其54分，评级为“不申购”。

　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）环保政策影响