中泰国际：台州水务评分为54分 给予不申购评级

　　内容摘要：

　　台州市水务集团股份有限公司（1542 HK）

　　公司简介

　　台州水务是台州市领先的供水服务供应商，供应原水及市政供水。根据弗若斯特沙利文报告，按2018年的供水能力计，公司在原水供应方面处浙江省及台州市第五及第一，市场份额分别为3.8% 及43.8%；在市政供水供应方面在台州市排名第一，市场份额为35.1%。公司拥有的两个供水系统是台州市的供水枢纽，日供原水量合计达74万吨。

　　中泰观点

　　拥有台州市充足优质供水资源，未来增长可观：根据弗若斯特沙利文报告，长潭水库2018 年底的总蓄水量为3.8亿吨，在台州市具备供水功能的所有大中型水库中排名第一，且该水库的水被划分为 I 类，为《地表水环境品质标准》GB3838-2002 项下地表水水质最高的一类。台州水务已获授从长潭水库引取原水的专属权利，因此公司已具备安全可靠地向客户供应优质用水的充足条件。台州市的城镇化率由2014 年的59.5% 上升至2018 年的63.0%，预计将于2023 年上升至68.0%。随着城镇化率的提升，市政供水及原水供应需求预计增长可观。

　　经营业绩方面： 2016至2018财年及截止2019年6月30日，公司持续经营业务收入分别为4.6亿元、5.2亿元、5.6亿元及2.5亿元，其中大部分收入来源于向台州市市政供水服务供应商销售原水及市政供水，同期占比分别为的89.8%、89.6%、89.7% 及89.4%；毛利率分别为33.9%、40.0%、39.1%及40.2%，17年上升由于（1）原水及市政供水的销量增加、（2） 固定成本减少带动水的单位成本减少，18年下跌由于原水采购费单价自2018 年初上调所致；资产负债比率分别为333.1%、270.6%、155.7% 及186.4%；有关贸易应收款项的减值拨备金额分别为4，980 万元、5，040万元、5，000万元及5，070万元；平均贸易应收款项周转天数分别约为71 天、115 天、99天及78天；净利率分别为15.1%、22.0%、23.8%及23.0%。

　　估值方面：按全球公开发售后的2亿股本计算，公司市值为8.4-10亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为6.3-7.5倍，高于行业平均水平；市净率约为1.04-1.18倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为18.6%和6.2%，高于行业平均。基石方面引入上海长三角水环境投资基金，认购约5，275万港元。考虑保荐人往绩与水务供应行业首日股价表现均较差，综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其54分，评级为“不申购”。

　　风险提示：（1）原水采购费及售水单价由当地物价部门厘定、（2）水的销量或受水库的储水量、下游供水能力及气候因素的限制。

　　：李双双