国元国际：互联网行业给予买入评级 看好新东方在线

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　　投资要点下沉市场存在巨大潜力：

　　目前中国移动互联网红利已经逐渐见顶，同比增速达到两年来新低。我们预计未来 1-2 年内移动互联网用户将不会有太大增长，但是互联网用户使用时长红利仍然存在，用户使用时长成为重点争夺资源，整体行业向深挖流量价值和依靠内容服务沉淀用户转变。根据我们观察，目前低线城市下沉市场及低龄用户市场仍拥有巨大的市场潜力和体量，数据显示 2019 年下沉城市用户活跃用户 6.14 亿，占移动互联网用户总数 54.2 %，而据国家统计局数据显示，目前三线城市的人口规模是一线城市的 6 倍左右，且未来 10 年人口增速仍会高于一、二线城市。另一方面中国新一代网民已经步入社会，10-39 岁群体占整体网民的 67.8%，其中 20-29 岁年龄段的网民占比最高，为26.8%。根据长尾理论，占人口总规模比例较大群体能够带来巨大流量且能够很好的形成规模经济，相关产业未来拥有较大潜力。

　　短视频产业爆发源自内容为王逻辑：

　　短视频行业已经成为中国互联网新崛起的社交媒体工具，整体用户渗透率已经达到 70%。短视频产业爆发主要是可以满足用户碎片化时间，目前短视频主要靠广告、电商进、游戏分发进行流量变现。2019 年 9 月中国短视频 MAU达 8.1 亿，同增 24.8%，短视频成为中国网民使用时长增量的主要驱动力，从用户总时长同比增量占比来看，来自短视频的贡献达一半以上。由于短视频行业渗透率很高，用户粘性极强，甚至侵蚀用户其他娱乐消费时间，因此在互联网广告去年整体寒冬的环境下，依然实现超高增长。根据中国产业信息网数据显示，2019 年短视频行业规模达 215 亿。未来 1-2 年内，短视频平台将开放大量的商业化机会，流量变现带来较大的市场规模增长，与此同时随着短视频内容营销质量的不断提升，内容变现也将出现较大机会，预计2020 年短视频市场规模将超 300 亿。

　　K12 在线教育处于起步阶段，未来有较大空间：

　　根据艾瑞咨询数据显示 2018 年中国在线教育行业市场规模约有 2500 亿，付费用户超 1.3 亿人。总体来看中国在线教育行业目标用户群体规模庞大，其中全国 K12 阶段学生人数为 1.89 亿人，全国就业人员 7.76 亿人。因此针对各年龄段用户均有相对应的在线教育服务及供应商，导致在线教育行业细分赛道种类繁多，且行业集中度较低。未来随着居民人均教育、文化和娱乐消费支出不断增长、互联网教育模式普及率提升及在线教育技术不断更新迭代，在线教育将能很好的补充传统线下教育的不足之处。由于目前 K12 阶段在线教育仍然处于起步阶段，虽然拥有众多机构开拓市场，但是离行业整体实现规模经济仍有较大差距，因此考虑到 K12 阶段学生用户价值大、生命周期长等因素，我们认为在线 K12 教育具备较高投资价值。

　　投资建议：

　　2020 年看好新东方在线（1797）。

　　：李双双