国泰君安国际：枫叶教育建议谨慎关注 可以逢低建仓

　　国泰君安国际业绩快报：

　　枫叶教育（1317.HK）2019年收入同比增长17.1%达到约15.70亿元，经调整核心净利润同比增长16.5%达到6.90亿元，明显超市场预期

　　枫叶教育（1317.HK）公布2019财年业绩报告，披露公司实现营收15.70亿元（人民币，下同），同比增长17.1．%。枫叶教育本年度的营收增长主要来源于学生人数的增加。截至本财年末，枫叶教育旗下总入读学生人数同比增长23.2%，达到41，241名学生，主要增长来自于泸州和盐城新开学校。平均学费方面，虽然有5.1%的下降，但主要是新并购的海口和泸州学校导致的，相信后续会逐渐回归正常水平。

　　1）盈利能力显着提升，未来增长潜力十足。毛利润7.35亿元，同比增长17.7%；毛利率46.8%（显着高于市场预期的45.1%），同比增加1.30个百分点。经调整净利润6.90亿元（显着高于市场预期的6.26亿元），同比增长16.5%。学费是枫叶教育最大的收入来源，占比84%。2018/2019学年学费收入增加了1.3%，即2.09亿元。随着公司规模效应的逐渐显现，枫叶教育降本增效、提升盈利能力的水平也显着提升，相信未来公司的增长将会继续亮眼。

　　2）充裕的现金结余体现出公司健康的财务水平以及未来规模扩张的巨大潜力。截至2019年8月31日，枫叶教育银行结余及现金共计27.6亿元，同比提升24.4%，扣除合约债务，其净现金余额非常充裕。同时考虑到枫叶教育9月开学后旗下学校会陆续收取新学期学费，其现金水平进一步提升，充分展现出公司健康的财务水平。另外充裕的现金流也有利于公司未来进行扩张，从而实现更加迅速的发展。

　　3）教学质量优异。根据公告显示，截至2019年8月31日止年度，2116 名高中生从枫叶教育旗下学校毕业， 其中113人收到世界排名前十的大学（ 包括伦敦帝国理工学院及伦敦大学学院）的录取通知书， 另有1 ，5 5 0 名（ 即超过7 3 . 3 % 的毕业生）毕业生至少收到一间全球名校百强榜中上榜学校的录取通知书。

　　风险提示：行业政策风险

　　估值与投资建议：根据彭博，11月28日收市价为2.62港元，20/21年市场预计每股基本盈利为0.25/0.30元人民币，对应20/21年PE为9.5/8.0倍，若以市场平均目标价3.91港元参考，潜在上升空间为50%。建议买入/持平/卖出的分析员数目为14/5/5。枫叶教育本身财务状况表现优秀，现金状况健康，但行业存在一定的政策风险，因此建议谨慎关注，可以逢低建仓，不宜追高。