方正证券：阿里巴巴回归港股 有助整体估值提升

　　观点摘要

　　阿里巴巴集团于11月13日向港交所提交招股文件，于15-20日进行申购，20日协定发售价，26日开始交易，代号为9988。此次拟发售股份数为5亿股（若行使超额配售权则为5.75亿股），其中国际发售4.875亿股，香港公开发售0.125亿股，本次发行股数占公司发行后总股本的2.3%（若行使超额配售权为2.7%）。公开发售价不高于188港元/股（11/16阿里美股收盘价为185.49美元/ADS，折合约181.4港元/股）。

　　拟募集资金约千亿港元，用于促进用户增长、数字化及创新，根据公司招股书，以188港元/股计，公司拟募集资金净额为935.42亿港元（若行使超额配售权将募集1，076.05亿港元），资金主要用途为：驱动用户增长及提升参与度；助力企业实现数字化转型，提升运营效率；持续创新（投入创新新产品和技术、助力新商业模式）。

　　阿里国内活跃用户近10亿，各板块业务高速发展。截至今年6月底，阿里国内消费业务和蚂蚁金服的去重活跃用户达9.6亿；FY20Q2，包括电商、新零售、本地生活和物流在内的核心商贸板块收入增速达40%，云计算收入同比+64%；在刚刚过去的双11，天猫实现交易额2，684亿元，同比+26%，且在低线城市用户渗透、供应链升级、支付和物流体系等方面有了新的突破。

　　扩大股东基础，更贴近内地市场估值有望提升。2007年，阿里的B2B业务在港交所上市，2012年私有化；2014年，因同股不同权的架构不符合港交所规定，阿里赴美上市；2018年，港交所发布IPO新规，允许同股不同权、尚未盈利的生物科技公司、在海外上市的创新产业企业赴港上市，为阿里在港股上市扫除了障碍。目前A股科技互联网巨头标的稀缺，阿里回归港股，有望为之后中概股的回归起到示范性作用。

　　对于阿里而言，登陆港股不仅增加了融资渠道，且对阿里业务更加熟悉的内地投资者有望通过沪港通/深港通的渠道进行投资，我们认为这将有利于公司整体估值的提升。对稳定香港市场、提升流动性起到正面作用。在公司CEO及董事局主席张勇的公开信中，提及阿里的使命是“让天下没有难做的生意”，愿景是“成为一家活102年的好公司”，“为社会带来正能量，担当更多的社会责任”。我们认为阿里此时回归港股，对于稳定香港地区资本市场，及提升港股的流动性将起到正面作用。

　　风险提示：国内线上零售额增速放缓，低线城市市场竞争加剧，香港地区资本市场发生波动