国泰君安(香港)：人保集团中性评级 目标价3.41港元

　　【中国人保(601319)、股吧】集团（01339 HK）的2019年首三季度未经审计的业绩好于我们的预期。2019年第三季度的总保费同比增长10.9%至人民币1，174亿元，将2019年首三季度的增长拖低至12.3%。增长的放缓是因为车险保费在2019年第三季度2.0%的同比下滑。寿险录得轻微的增长恢复，2019年第三季度保费同比增长8.6%至人民币159亿元。健康险保费保持了高速的增长。2019年第三季度的利润方面，财险录得66.7%的同比增长，同时寿险业实现了148.1%的同比增长。总体业绩由于财险承保恢复而好于我们的预期。

　　人保寿险正采取措施增加代理人规模及改善产能，同时人保健康也正转型成聚焦互联网的专业健康险公司。在投资者开放日上，管理层介绍了“3411”转型策略的进展。人保寿险方面，公司指出他们已经完成了组织变革和队伍的融合，目前正致力于增加队伍规模和提高代理人的产能。人保健康方面，它将采取专业化健康险公司的策略，不同于之前与人保寿险相同的发展道路。

　　下调人保集团的目标价至3.41港元并降低评级至“中性”。在分部加总估值中，我们调高了人保财险的2019年目标市净率至1.33倍。但是，我们增加了对于寿险业务和健康险业务的折让。另外，控股公司折让也被调高。因此，我们的目标价定在3.41港元。考虑到车险上的不利因素和寿险及健康险转型所需要花费的时间，我们将评级从“收集”降低至“中性”。