国泰君安(香港)：中国建材维持收集评级 目标价8港元

　　中国建材2019年第三季度收入超预期，但利润率略不及预期。单季收入同比增15.4%至688.31亿元人民币，好于我们的预期。我们认为主要原因之一是高于预期的水泥产品销量。受快速增长的销售成本拖累，毛利率同比下降1.4个百分点至27.5%。股东利润同比增19.9%至40.96亿元人民币，略好于我们的预期，主要因有效税率下降。

　　华东和中南地区预计将在2019年第四季度引领增长。我们预计本年冬季北方地区的环保限产将保持严格。在西南地区，云南等省份的水泥价格预计将继续受新增产能释放的影响。购地面积的收缩幅度收窄，为2020-2021年的房地产需求展现了良好迹象。

　　将2019/ 2020/ 2021年的每股盈利预测分别上调1.4%/ 4.0%/ 2.5%。对于水泥产品，我们主要上调了对销量和单位成本的假设，以反映高于预期的出货量和低于预期的毛利率。另外，我们微调了对于所得税和管理费用的假设。

　　上调目标价至8.00港元并维持“收集”。我们的DCF模型给出的公允价值为每股10.02港元。鉴于公司资产质量改善之下的可观潜力，我们认为公司目前的估值具有吸引力。我们最新的目标价对应5.2倍/ 5.2倍/ 5.3倍的2019-2021年市盈率和0.7倍的2019年市净率。