中泰国际：华记环球给予评分60分 评级为申购

　　公司简介：

　　华记环球是澳门第二大装修承包商。根据弗若斯特沙利文，按2018年的收益计，公司的市场份额为4.4%。公司的业务覆盖澳门的公营和私营项目，包括装修、建筑以及维修业务。客户主要包括澳门政府、其他法定机构及总承包商。

　　中泰观点：

　　澳门建筑业稳步增长：根据弗若斯特沙利文报告，由于旅游业及博彩业蓬勃发展，建筑业需求强劲，完成的建筑工程价值由2013年约485亿澳门币大幅增加至2018年约1，011亿澳门币，复合年增长率15.8%，而且澳门政府一直推行各种促进活动与政策以支持旅游业的发展，预计澳门建筑市场将于2019年至2023年以12.4%的复合年增长率增长，于2023年达到约1，807亿澳门币。随着城市开发和填海工程的住宅开发加快，澳门建筑施工市场于19-23年将以12.7%的复合增长率持续增长，预期于2023年达到1，481亿澳门币。

　　经营业绩方面： 2016至2018财年及截止2019年4月30日，公司实现营业收入分别为1.8亿澳门币、3.2亿澳门币、4.0亿澳门币及1.6亿澳门币，其中超过九成主要收入来自装修工程所得收益；毛利率分别为30.4%、24.4%、19.9%及21.3%，16年毛利率较高主因公司于联合投标安排下的三个公营界别装修项目中仅获授项目管理工作，并无产生直接成本，项目的收益及毛利占比较17年度更显着，18年与19年前4月毛利率的同比下跌是由于装修工程的毛利率下降，整体毛利率呈下降趋势主要受分包费用增加的影响；净利率方面分别为14.5%、15.4%、12.1%及14.9%，17年同比上升主要由于该年度的毛利增加，18年同比下跌主因上市开支增加所致；投标成功率分别为18.3%、17.2%、21.8%及20.0%；公司的客户集中度较高，来自最大客户的收入分别占总收入的26.3%、23.2%、51.6%及62.1%，而来自五大客户的收入合计分别占公司总收入的74.3%、78.2%、91.3%及87.1%。

　　估值方面：按全球公开发售后的20亿股计算，公司市值为5-6亿港元，相比港股同行较低。18年公司市盈率约为10.0-12.0倍，高于行业平均水平；18年市净率约为2.50倍，高于行业平均水平。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为55.47%和21.09%，远高于行业平均。我们统计了近两年保荐人成绩，10家公司中仅有一家首日破发， 另外澳门的两家同业建筑公司，承达集团 （1568 HK） 与黎氏企业 （2266 HK）上市首日股价也录得上升。考虑公司市值偏小，且建筑装修行业首日上涨几率较大，综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其60分，评级为“申购”。

　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）客户依赖风险、（3）业务以项目为基础，及溢利率可能波动