花旗：中国金茂(00817)毛利率将触底反弹 2020年毛利率可达35%

　　获悉，花旗近日发表研报表示，中国金茂(00817)丰富的土储优势，以及加大国企改革力度将成为2020年的有效催化剂，且该公司2019年严格控制土地收购成本，专注于提升盈利能力，花旗预计2019年销售的毛利率将有所反弹，城市运营项目的毛利率更是高达35%，总之，该行认为金茂的增长前景非常明显，可销售货值高达1万亿元+潜在可售货值，对应目前估值不高，约6.2倍20E/股；5.5%收益率；55%资产净值贴现率,将其评级上调至“买入”。

　　花旗表示，通过走访了中国金茂在无锡，苏州，南京的三个城市运营项目，并与管理层就最新情况进行了解后，该行认为，公司凭借独特的运营商模式，2019年前9月新增土储同比增长40%，预计2020年将同比增长60%，同时也保证了2020年的营收及盈利水平。

　　此外，该公司作为中化集团改革的一部分，中国金茂积极布局二线城市，预计2020年在二线城市总建筑面积将达到200万平方米；目前该公司的已售未结销售额高达1740亿元，预计将带来3倍的利润增长。花旗预计2019-2020年利润增速将达25-30%，2021年利润增速将达35%。

　　值得一提的是，除了目前15个城市运营项目、高达1万亿的货值，以及潜在的城市开发，中国金茂的潜在资源将进一步增强其长期增长，如中国化工的优质土储将成为其销售增长的助推器，预计2020年销售额达到2000亿，同比增长33%。

　　研报提到，中国金茂的毛利率已经触底，上半年销售毛利率为25%，管理层对保持高盈利水平很有信心，鉴于公司在2018财年及2019年前9月的拿地成本/平均售价为26%，而2016-2017财年该比值为52%，因此从2020年开始，金茂的毛利率将达到35%，主要受益于城市运营项目带来更高的盈利贡献。