当泰凌医药(01011)陷入“业绩慌”时……

　　回看2018年港股医药板块，在一季度迎来了普涨行情，但是势头并没有保持住，二季度开始回吐，7月份之后相继出现的行业黑天鹅事件，“一致性评价”“4+7带量采购”进一步推广实施，更给医药板块增加了紧张情绪。

　　注意到，以研发、生产和销售药品一体化的泰凌医药(01011)自去年二季度之后，股价便一路下滑，如果说去年除了行业因素还有市场行情的影响，在今年上半年恒指上涨行情到来的时候，泰凌医药大体上也没有出现有力的反弹。

　　而随着中期业绩浮出水面以及第二轮带量采购的到来，更加速了下跌趋势，这不禁让人产生疑问，泰凌医药还能东山再起吗?

　　行情来源：智通财经

　　腰斩的中期成绩单

　　观察到，自2017年泰凌医药收入大幅减少，2018年由盈转亏之后，2019H1的业绩依旧不容乐观。

　　业绩报告显示，截至2019年6月30日六个月，集团来自持续经营业务的整体收入为人民币1.86亿元(单位下同)，同比减少约40.36%;公司权益持有人应占溢利475.1万元，同比减少约94.27%;期内溢利370万元，同比减少95.6%。

　　这个成绩单可能用“腰斩”都不足以形容了。

　　具体拆分其业务情况来看，业绩下滑是因业务全面萎缩的结果。了解到，截至6月30日，泰凌医药通过三间附属公司开展制药业务，拥有两个国家一类新药、一个原研药以及多个自有仿制药，并通过多家销售和分销公司进行产品销售，据了解拥有近千人的销售和研发人员，销售网络覆盖全国近万家医院。

　　集团拥有两个主要业务分部，即自有产品生产及销售及推广密盖息，其中自有产品包括舒思、喜滴克、卓奥、松栀丸及其他药物，但是2019年上半年的自有产品销售全线“崩溃”。

　　总体看，自有产品生产和销售分部收入减少41.3%至9400万元，其中舒思收入减少25.2%至7380万元，喜滴克更是从去年同期的3430万元降至只有40万元，卓奥收入减少10%至1260万元。密盖息分部收入9200万元，同比减少39.4%。

　　注意到，收入减少是“量价齐降”的结果。期内，除了喜滴克之外，其他产品的单价都有不同程度的下降，虽然喜滴克单价上升，但是因为销量从73400单位急剧下降至只有1000单位，导致收入仍然呈现下降趋势。而销量方面，也是全线下滑。

　　据公告披露，销量和收入下滑，主要是因为受到市场和政策影响，转变销售模式引起价格调整。不过业务规模萎缩已成事实，这从公司雇员由去年802人减少47%至426人也可以有所反应。

　　而除了收入和利润收缩之外，其业务质量和财务结构方面，也存在诸多问题。

　　毛利率下降，债务压力大

　　观察到，期内泰凌医药的业务分部毛利率出现不同程度波动，收入占比最大的舒思毛利率上升0.4个百分点至77.1%，但是由于卓奥的毛利率同比下滑3.1个百分点，其他产品毛亏率从18.6%扩大至45.5%，导致总体自有产品生产和销售毛利率从69.8%下降4.7个百分点至65.1%。而密盖息分部的毛利率从85.2%下降6.3个百分点至78.9%。两项业务叠加导致总体毛利率由77.3%下降5.3个百分点至72%。

　　毛利率下滑，销售规模下降的同时，销售费用和行政费用却没有同步下降，期内销售费用和行政费用合计9498万，同比只下降了6.6%，导致集团的经营利润率大幅下滑。据业绩报告显示，自有产品经营溢利率13.2%，远低于去年同期的39.5%，密盖息经营溢利率61.6%，同样低于同期的68.8%。

　　由于业绩下滑，据Wind显示集团的经营现金流也由正转负8184万元，而期末集团的流动负债高达15.68亿元，借贷总额9.59亿元，其中银行等借贷达到9.09亿元，但是银行存款和现金只有7661万元，对比负债来说可谓“杯水车薪”。

　　据业绩报告显示，借款中一年内到期额度为7.78亿元，两年内达到8.9亿元，即便没有新的借贷，泰凌医药还款的压力依旧巨大。

　　目前，泰凌医药面临比较尴尬的处境，若说创新药，需要巨额研发投入，从目前的资金状况来说可能并不允许;若说仿制药，9月份开展的第二轮带量采购，又是对药价的一次打压，以泰凌医药的销售状况来说，想要盈利更加困难。

　　看来泰凌医药想要在二级市场重振雄风，是难上加难了。