广发海外策略：“基本盘”显韧性 早周期待蓄势

　　● 港股19年中报表现：一份不错的“答卷”

　　港股19年中报交出了一份不错的“答卷”，尽管非金融公司收入、归母净利润增速仍在下行，但幅度明显放缓。

　　预计本轮港股盈利最坏的时候已经过去：1)盈利稳定性较高，加上低基数，预计下半年“锦上添花”；2)逆周期政策对冲经济，工业品主动去库存进入尾声，工业企业利润触底概率高；3)货币中性偏宽、LPR改革，推动实体融资成本下行；加上增值税下调，非金融企业利润弹性得以凸显。

　　● 纵有“逆风”，但业绩下调压力较小

　　纵然面临人民币贬值，但今年不同以往的一大优势在于投资者的预期足够低，无需担忧EPS下调风险。我们预测，基准情形下，恒指19年EPS增长预计约4.5%，市场一致预期增速约6%。

　　● 难能可贵的是，港股盈利质量稳定性极高

　　从ROE走势来看，港股整体表现较为稳定；但美中不足的是，港股非金融上市公司和香港本地股盈利能力回落。

　　从盈利质量来看，相较A股，港股中资股实际回报(以ROE-Rf衡量)稳定性较高，但港股的劣势在于后续弹性可能相对偏弱。

　　● 行业依旧分化，弱周期板块表现较好

　　大类行业方面，下游优于中上游，消费优于制造，必需消费优于可选消费，TMT分化加剧但整体降幅收窄。

　　细分板块方面，非银金融(保险、券商)、耐用消费品及服装(运动服饰)、必需消费(食品饮料)、科技(软硬件)等业绩表现较好，公用事业、地产等增长放缓。

　　另外，南下资金持股业绩好于整体：1)重仓公司盈利增速更高，盈利能力更强；2)近2个月内，获净买入金额较多的港股公司业绩表现更好。

　　● 配置思路：稳定成长“基本盘”+低估值早周期

　　“稳定成长Alpha”仍是机构配置的“基本盘”，如保险、医药、消费(食品饮料、运动服饰)、科技龙头等，中报表现或多或少好于市场预期；而随着业绩预期的边际好转，部分低估值、低预期、早周期、高Beta的品种可能也迎来布局机遇，如汽车、博彩等；另外，基本面受社会事件影响小、被“错杀”的香港本地龙头(公用事业、保险等)亦可关注。

　　●核心假设风险：

　　经济下行压力加剧；人民币汇率大幅贬值；逆周期政策出台不及预期。

　　（文章来源：广发港股策略）