水泥基本盘稳私募业务发力 四川双马安全垫有多厚？

　　茅台、【五粮液(000858)、股吧】(000858)股价屡创新高，而此前喧嚣的“白马崩盘论”似乎再无人提及。显而易见，“核心资产”再度成为市场关注的焦点。茅台(600519)、五粮液可能是最好的核心资产，但核心资产并不应该只有茅台、五粮液为代表的大消费，只要是业绩持续增长且现金流良好的各个行业龙头都是核心资产。

　　比如，西部水泥龙头们华新水泥(600801)、【四川双马(000935)、股吧】(000935)等公司就看点颇多值得重点关注。水泥板块中的“核心资产”华新水泥中报业绩创出新高，股价也有突破历史高位的趋势。四川双马中报业绩同样创出历史新高，其股价在低位已盘整良久，近期股价企稳回升，底部特征明显。

　　新一轮西部大开发背景下 ，西部水泥上市公司最受益

　　受益于上半年西部地区水泥各项量价数据的明显改善，西部水泥上市公司中报业绩纷纷“爆表”。而近日国家发改委印发《西部陆海新通道总体规划》，成为西部水泥上市公司业绩增长和股价上涨的新催化剂。

　　《西部陆海新通道总体规划》明确将为深化陆海双向开放、推进西部大开发形成新格局，其规划期为2019-2025 年，展望到2035年，将建设自重庆经贵阳、南宁至北部湾出海口(【北部湾港(000582)、股吧】(000582)、洋浦港)，自重庆经怀化、柳州至北部湾出海口，以及自成都经泸州(宜宾)、百色至北部湾出海口三条通路，共同形成西部陆海新通道的主通道。一批重大铁路、交通枢纽、物流设施等项目将开工建设，补足西部地区基建短板。

　　本月初，贵州省基础设施“六网会战”推进会上提出，今后4年将投入8680亿元全面推动水、电、路、讯等基础设施建设。

　　而今年一季度，四川省政府办公厅印发了《四川省加快重点项目建设开展基础设施等重点领域补短板三年行动实施方案》，2019—2021年，四川省将通过开展基础设施等重点领域补短板三年行动，其中四川省将加快铁路、公路、水运、航空等交通基础设施建设，三年规划完成投资5300亿元。

　　基建加速，水泥先行。大规模基建项目开工将推动西部水泥量价齐升。

　　我们认为，随着西部基础设施建设领域投入进一步加大，西部水泥龙头上市公司将强者恒强，成为水泥板块绝对的“核心资产”，其中我们看好【华新水泥(600801)、股吧】和四川双马。

　　华新水泥：业绩持续创出新高，北上资金QFII增持

　　华新水泥(600801.SH)是水泥板块中当之无愧的核心资产。公司是西南和中南地区水泥龙头,产能主要集中在湖北、湖南、云南、重庆和贵州等省份，具备水泥产能近 1 亿吨/年、商品混凝土 2330 万立方/年、骨料 2950 万吨/年、综合 环保墙材 1.2 亿块/年、水泥设备制造 5 万吨/年、砂浆 10 万吨/年、水泥包装袋 5 亿只/年及废弃 物处置 550 万吨/年(含在建)的总体产能。

　　近年来，公司主要产能分布地市场较好尤其是西南区域需求端较好，地产和基建均保持较好的增速。同时，公司产品销量受益于区域内集中度提升。价格方面，受益于国家加强环境保护和供给侧结构性改革所引致的供求变化，公司水泥、混凝土及骨料等主要产品的价格近年来连续上涨。量价齐升推动公司业绩自2017年以来连续创出新高。

　　今年上半年，公司实现营收143.87亿元，同增21.07%；归母净利润31.63亿元，同增52.93%；经营现金流也有较大提升，同比55.44%。业绩再创新高，各项财务指标均创出历史最好水平。

　　除了业绩高增长，北上资金、QFII等长线资金的增持也符合“核心资产”特征。公司半年报披露的最新前十大股东中，北上资金持股排名第三，由一季度末的3.06%增持至4.14%；QFII也大幅增持了B股。

　　《西部陆海新通道总体规划》的发布将为华新水泥带来新的发展机遇，该规划中明确要求加强西北和和西南地区综合运输通道衔接，同时“一带一路”持续深入推进，如能加速落地实施，华新水泥业绩有望进一步释放。

　　四川双马：水泥需求增长稳健提供业绩支撑，私募业务发力助推安全边际提升

　　四川双马(000935.SZ)是西南区域水泥龙头。公司中报业绩也创出历史新高，今年上半年实现营业总收入8.38亿；实现归母净利润4.02亿，同比增长37.07%；毛利率为46.2%，同比提高1.7个百分点；净利率为45.4%，同比大幅提升15.0个百分点；期间费用率为3%，较去年下降3.7%，费用管控效果显着；经营性现金流大幅上升57.3%至3.5亿。各项财务指标也都创出历史最好水平。

　　公司水泥业务主要覆盖四川省南部和贵州省北部。从整体看，川南和黔北区域的经济发展程度仍然较低，基础设施建设相对落后，城市化建设进程落后于全国平均水平。近年以来，公司业务覆盖区域的经济呈现加速发展、后发赶超的态势，宜宾市着力打造四川经济副中心，区域内多个高速公路、高速铁路项目开工建设；遵义市经济总量稳步上升，经济增长的质量和效益持续改善。区域经济的发展为水泥需求的增长注入了新的活力，也为公司经营业绩的持续改善提供了有力支撑。此外，受益于国家加强环境保护和供给侧结构性改革所引致的供求变化，水泥价格也得到明显支撑。今年1-6月份，公司水泥业务实现营业收入7.11亿元，实现净利润约2.4亿元，同比增长超50%。

　　值得市场重点关注的是公司另外一块核心业务——私募股权投资管理业务，也是公司“现金奶牛”业务。公司目前管理2只百亿级基金河南省和谐锦豫产业投资基金(有限合伙)和义乌和谐锦弘股权投资合伙企业(有限合伙)。今年上半年，私募股权投资管理业务实现营业收入1.68亿元，同比增长10.99%；净利润1.51 亿元，同比增长8.63%。线性外推，该业务全年有望实现超过3.6亿元净利润。

　　同时，公司也是这两只百亿基金的LP之一，将分享这两只基金的投资受益，带来业绩弹性。其中义乌和谐锦弘是首批科创板“明星”企业——中微公司的股东，持有中微公司2.39%的股份，而中微公司目前股价较发行价已有近150%的涨幅。此外，若四川双马管理基金投资的其他企业实现IPO尤其是在科创板上市的话，将进一步提升公司估值。

　　总体来看，四川双马全年业绩有保障，估值具有极强的安全边际。同时，《西部陆海新通道总体规划》的落地实施和被投企业IPO进展将成为估值提升的催化剂。公司有望接力华新水泥，成为下一个水泥板块核心资产。