A+H价差问题长期存在，科创板估值会趋向常态化

　　编者按

　　从去年11月首次“官宣”到确定今年7月22日首批科创板新股上市，仅仅八个月的时间，承担支持科技创新，资本市场全面深化改革历史使命的科创板以火箭般的速度破茧而出。蕴含着改革者的魄力与努力，饱含着市场各方的盼望与期待，更折射着资本市场在中国经济转型过程中重任在肩。

　　全景网特别推出的《科创能见度》栏目，通过监管机构负责人、资深投资人、行业专家等专业人士的讲述，用前沿的思维、发展的眼光、辩证的态度，带您穿透迷雾，直击科创板本质。

　　科创板建立了以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等一系列更为市场化的机制，经历了25年市场化定价程序和规则的港股同样采取混合定价机制。对于科创板新股的估值和定价，港交所行政总裁李小加表示，估值由本地投资者的供需关系决定，随着科创板股票推出常态化，其估值也会逐渐常态化，目前看来，科创板的推出工作前期准备工作做得非常充分，因此结果相当令人满意。

　　近日，全景网《科创能见度》栏目整理了港交所行政主席李小加在2019年中期业绩传媒简布会上的问答实录，他分享了对科创板估值定价以及A+H价差问题的看法，公布了同股不同权公司纳入港股通的安排进展，同时对生物制药企业在港股IPO节奏放缓、新经济公司回归港股等作出回应，对于如今的香港形势，他表示希望香港能早日走出困境。

　　港交所 李小加

　　1984年毕业于厦门大学外文系英语专业，1991年在哥伦比亚大学获得法学博士学位，后加入华尔街着名的达维律师事务所和布朗伍德律师事务所。1994年加入美林证券，2003年任摩根大通中国区主席，2009年成为首位具有内地背景的香港交易所集团总裁。

　　从2009年到2019年，李小加推动了港交所3项最重要的改革：从单一股票交易所变成全方位全资产类别交易所、沪深港通和债券通“三通”改革、打破“同股不同权”上市限制以及允许未盈利生物科技公司赴港上市。如今港交所已是亚洲地区新经济上市聚集地。

　　A+H价差问题长期存在科创板估值会趋向常态化

　　全景网：如何看待科创板与港交所的价差问题？

　　李小加：A股和H股之间的价差问题是长期存在的，不是说在科创板推出后才出现，当然可能就（【中国通号(688009)、股吧】）本身股价情况目前来看，它的差价可能是幅度比较大，但在A+H股历史中也有相当一段时间存在不小的价差，大部分时间是A股溢价，也有个别时候是港股溢价。

　　那么这个核心的原因在于，尽管是一个同股同权公司，其二级市场交易对象是完全隔开的，完全割裂的，因此它的供需关系是完完全全不同的，实际上是两个投资群体对同一个公司标的的估值存在不同认识，这个估值的认识，也不是理论估值的认识，实际上是在二级市场交易中，我能以多少钱卖掉，或者别人有多少钱来买，有足够的人愿意以更高的价来买这个股票。

　　尽管现在有互联互通了，投资者可以来买便宜的股票，但是两个股票之间是不能够打通的，这样的话就是说大家在交易的过程中间可以有参考，但最终它的估值是由本地的投资者的供需关系决定的。

　　科创板企业上市以后有一个较大的集体涨幅，作为一个科技性较强的新兴板块来说，受到了市场的支持和认可，一个新板块的推出也往往存在许多新鲜的效益，这是非常正常的，随着科创板的股票推出常态化，其估值也会逐渐常态化，或维持现状，或有所变化。

　　整体而言，我们觉得科创板的推出很顺利，结果也令人非常满足，没有出现此前令人担忧的问题，目前看来，科创板的推出工作前期准备工作做得非常充分，因此结果相当令人满意。

　　港交所新经济公司上市节奏，完全由市场决定

　　全景网：港交所新经济公司上市节奏下半年是否会加快？

　　李小加：我们不会采取措施吸引企业上市，我们怎么做，这些东西都是非市场的行为，我们既没有这个能力，也没有这个文化，也不会去花这个时间。公司想来就来，来不了就不来，其上市的时间、选择窗口、定价和交易都是完全市场操作的，我们只是在这边提供基本的服务。生物科技企业上市在上半年有所减缓，下半年是否会回升，我们可以看到一些发展趋势，但这些东西都不是我们自己能够左右的，所以说我们不太去关心上市节奏的问题。

　　WVR核心问题已经解决很快将正式推出

　　8月2日上交所、深交所和港交所同时公告称，为进一步完善互联互通机制，就在香港上市的同股不同权公司（WVR）首次纳入港股通股票进行市场征询意见。

　　媒体提问：WVR（同股不同权公司）纳入港股通进展如何？

　　李小加：WVR（同股不同权公司）内地交易所咨询应该已经结束了，上礼拜也结束了。一般的国内的consultation（咨询）都是像这类的，技术性的consultation（咨询）差不多都是一个星期就结束了。

　　我们的预期就是consultation（咨询）应该来说是一个正常的一个程序。 我们目前没有任何的这个信息说consultation（咨询）出来的结果和原来的发consultation（咨询）初衷有任何的不一致，所以说我们的预期是consultation（咨询）完成了以后，我们就会正常的进入到一个审批的程序。审批的程序应该也是一个比较清晰的程序化的程序。所以说我们觉得WVR的问题，最核心的问题已经都解决了。下面就是一些非常技术性的程序化的审批，这个程序会很快完成。但是由于它是一个在内地交易所和证监会系统里面必须完成的一个必备程序，这个程序里边的时间我不能确认，但是据我们的了解，这一类的程序都是技术性的程序，应该都是属于很快的。所以说我们有正常的预期。WVR会很快面临正式的推出。

　　所有的咨询都是针对市场中的一些特殊问题，和这些问题给市场带来的负面影响而做出，那么任何咨询提出后肯定对市场现有状况会有一定的影响，在咨询过程中应该由市场向上市科加以清晰地表达、反应。如果说是有一些公司碰到了什么问题，他们完全可以提出意见。但是也有咨询完了以后，的确会对某个环节产生影响的状况，市场应该会找到适应的办法。

　　港交所交易未受影响，希望香港早日走出困境

　　媒体提问：港交所3年战略规划是否会受到目前香港形势影响？

　　李小加： 我们的三年战略规划对未来的发展都有了充分的估计，那么计划本身会继续往前做。香港作为一个金融中心，它的所有未来发展，和国际上所有发展形势密切相关。由于我们的战略的特殊性，也和内地的发展攸关。当然这里面的核心是香港，香港本身的政治经济、社会环境，对于香港金融中心的发展是至关重要的，因此香港发生的任何事情都会对市场有重大的影响。目前看来我们的交易一切都正常，系统都安全稳定，整个市场还是完全有序。

　　市场在最近一段时间里的波动性比较大，然后交易量也有所回收。但目前看来，波动的大部分原因，主要还是和全世界国家其他的宏观发展有关系，特别是中美贸易，比如说和美联储的利率政策，香港本地发展肯定会有很大的影响，但是具体反映在哪一个方面，现在还没有看出特别清晰的相关度，但是我相信香港今天发生的事情，不是小事情。

　　这么大的事情在香港发生持续这么长时间，对我们这个市场，对我们大家所有的港人，对我们的经济的影响都是非常长远的。那么因此我也是希望我们大家都能够好自为之，最终能够走出今年困境。

　　在这个时候，特别是昨天以后，我觉得应该大家，我们每一个港人是不是应该问我们自己一个问题，就是我们到底要什么？我们到底最不想要什么。这两个问题问完了以后，你再回来回应一下，看看最近以后，回答另外一个第三个问题，我们今天距离我们想要的是越来越近，还是越来越远了，我们最不想要的东西是越来越近了，还是越来越远了？

　　如果我们今天发现，想要的东西离我们越来越远，最不想要的东西离我们越来越近，如果现在我们在走的是这样的一条路，这个时候我们应该干什么？这个时候我们是不是应该停一停。Take  a pause，想一想，我们今天能做什么？我们的年轻人和我们想的一不一样？他们是不是这么想？我们怎么能够让大家一起来问这个问题？想要什么？不想要什么？能不能共同的做出努力？一起往想要的地方走，远离不想要的。

　　穿透迷雾，直击科创板本质

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