小米终止A股IPO：时隔13个月 为何主动撤回CDR申请？

　　 小米终止A股IPO！时隔13个月，小米为何主动撤回CDR申请？港股上市一年股价却已腰斩 　　券商中国程丹

　　 　　曾顶着“CDR概念第一股”光环的小米集团，终止审查了，撤出了A股的IPO排队通道。

　　证监会8月30日晚间更新的IPO排队情况显示，小米集团于8月26日终止审查，目前证监会CDR排队队列中暂无企业，时隔13个月，曾经暂缓CDR发审进程的小米，离开了A股。

　　记者了解到，是小米主动撤回的CDR发行申请，理由有两点，一是小米拥有充足资本，二是会集中主要精力用于业务发展。小米集团于今年年初启动“手机+AIoT”双引擎战略，根据小米2019年第二季度财报显示，截至2019年6月30日，小米集团的现金总储备为511亿人民币。

　　小米集团主动终止CDR

　　证监会最新更新的《2019年度首次公开发行股票申请终止审查企业名单》显示，本周有三家公司终止审查，包括了小米集团、南通国盛智能科技集团和杭州康基医疗器械。

　　这意味着证监会CDR排队通道中再无企业，也意味着小米集团终止了A股上市之路。

　　此次是小米集团主动撤回了CDR申请，小米在港交所发布公告称，目前小米集中精力于集团业务发展，同时拥有充足资本，经慎重研究考量，决定终止本次主板存托凭证公开发行事项。小米集团已经向中国证监会递交撤回本次CDR申请文件，该撤回已获中国证监会接纳。

　　 　　小米集团于今年年初启动“手机+AIoT”双引擎战略，根据小米2019年第二季度财报显示，截至2019年6月30日，小米集团的现金总储备为511亿人民币。

　　小米香港上市股价跌近五成

　　自2018年6月披露小米集团公开发行存托凭证招股说明书以来，国内外经济形势发生了较大变化。据公开资料显示，小米集团于2018年6月7日，向证监会申报小米集团公开发行存托凭证（也称“CDR”）的申请文件，2018年6月11日，证监会披露小米CDR招股书。2018年6月19日，小米集团官方宣布暂缓CDR发行。

　　记者从接近监管人士处了解到，小米当年暂缓CDR发行和当时的高估值有关，彼时的市场环境对于科技概念的追捧太过狂热，估值过高会对后续的上市造成风险。

　　去年7月9日，小米集团在港交所敲钟，这是香港市场第一只“同股不同权”的公司，尴尬的是，小米开盘即跌破发行价，跌2.35%，报16.6港元，当日收盘报16.8港元，低于此前定下的17港元/股的发行价。

　　实际上，早在小米上市交易前一周，就有媒体援引市场人士的话称，一些机构投资者周四（7月5日）在暗盘交易中看到的出价低至15.40港元，这比小米17港元的发行价低了9.4%；也有人说暗盘价为16.15港元，较发行价低5%，不过没有公司卖出。

　　7月9日，在小米IPO现场，其CFO周受资接受采访时谈到了认购波动。他称，香港近期以来市场不好，这不只是发生在小米身上，很多股票的情况令人失望。对于上周五的暗盘交易破发，周受资称，近几日的暗盘交易缺乏参考价值，是投资者对于市场悲观预期的自然反应。

　　面对股价破发，小米早期的投资人纷纷为小米打气，表示不在意股价短期表现。

　　但截至到8月30日，小米股价报8.53港元，较一年前开盘价17港元跌去了49.8%，近五成。

　　小米为何业绩向左、股价向右？

　　小米于8月20日交出了今年“年中考”成绩单，CFO周受资用“稳健增长”来形容其业绩，小米科技创始人、董事长雷军在其个人微博上大呼“超预期”，并对相关业务的增势手动点赞，但小米股价在资本市场的表现，却让外界评价其“业绩向左、股价向右”。

　　一边是颇为亮眼的业绩，财报显示，截至2019年6月底，小米集团实现了营业收入957.1亿元，同比增长20.2%，经调整后净利润为57.2亿元，同比增长49.8%。另一边却是不太乐观的股价。从8月21日开始，小米股价一路下跌，截至目前股价下跌了10%。

　　小米“业绩向左、股价向右”的背后原因到底是什么？今年以来小米发布的两份财报中，不管是手机还是AIoT这两大核心业务，抑或是其他业务几乎都呈现出正向走势，但令人诧异的是，亮点数据之后的股价总是出现相反状态。周受资的解释是，股价下行主要是受到了外部因素的影响。

　　小米到底是一家互联网公司还是硬件公司，此前业内争议颇大。财报显示，第二季度小米互联网服务收入同比增加108.8%，占互联网总收入的36.0%。其中，像有品电商的GMV在今年上半年收获了人民币38亿元，同比增长高达113.9%……但资本市场对有着这样业绩的小米并不买帐。市场上对小米公司的性质定位，就是一家以卖手机等硬件为主赚取互联网服务费用的公司，智能手机销售仍是它收入的主要来源。

　　财报显示，第二季度来自于智能手机业务的收入达320.2亿元，占小米总营收的61.6%，IoT和生活消费产品收入共计149.4亿元，互联网服务和其他业务收入分别达到了45.8亿元和4.05亿元。

　　CDR在路上，小米仍参与

　　在小米集团之后，尚无企业在证监会层面申请CDR。目前，仅有一家企业顶着“科创板首单CDR”的光环出现在科创板的审核队伍中，这就是九号智能。

　　九号智能4月17日科创板上市申请获上交所受理，5月12日，由于需要补充材料，公司“中止”了受理进程。8月13日晚，上交所官网显示，九号智能的审核状态恢复为“已受理”，目前在问询阶段。这说明，九号智能已经补齐材料，作为科创板首家红筹、VIE架构并首次申请发行CDR的企业，九号智能将再次走进科创板考场，重启科创板上市进程。

　　九号智能招股说明书显示，公司注册在开曼群岛，由国泰君安保荐，拟向存托人发行不超过704.09万股A类普通股股票，每股票面金额为0.0001美元，作为发行CDR的基础股票，占CDR发行后公司总股本的比例不低于10%，基础股票与CDR之间的转换比例按照1股/10份CDR的比例进行转换，本次拟公开发行不超过7040.92万份CDR，最终以有关监管机构同意注册的发行数量为准。公司拟募集20.77亿元投入到智能电动车辆、年产8万台非公路休闲车、智能配送【机器人(300024)、股吧】(300024,股吧)研发及产业化开发等项目。

　　九号智能主要产品分为智能电动平衡车、智能电动滑板车、服务类机器人及其他产品系列。其中，平衡车、滑板车业务的销售收入占公司营业收入的比重较高，2016年-2018年，占公司主营业务收入的比例均超过90%。不过，公司表示，尽管公司大部分收益来自于平衡车、滑板车业务，但公司依然通过研发投入电动摩托车、全地形车、智能机器人等产品，进一步扩大收入来源，增加公司的总体竞争力。

　　九号智能在招股说明书中坦承，发行存托凭证存在相关风险。目前CDR属于市场创新产品，中国境内资本市场尚无先例，其未来的交易活跃程度、价格决定机制、投资者关注度等均存在较大的不确定性；同时，由于CDR的交易框架中涉及发行人、存托机构、托管机构等多个法律主体，其交易结构及原理与股票相比更为复杂。再加之科创板价格决定机制尚未成熟，因此可能存在公司发行CDR在科创板上市后，CDR的交易价格大幅波动的风险。

　　此外，考虑到境外融资的便利性，九号智能进行A轮融资时搭建了VIE架构，当时科创板相关政策尚未出台。公司表示，目前中国法律法规尚未明确允许外商投资企业通过协议控制架构控制境内实体，且存在类似的协议控制架构被法院或仲裁庭认定为无效的先例，因此，如中国法律法规发生变化使得司法机构明确判定公司得以控制VIE制架构无效，则公司可能面临无法继续通过协议控制结构控制VIE公司，导致公司需要调整相关VIE架构及VIE公司因此被处罚的风险，进而可能对公司的经营业绩有不利影响。

　　九号智能此次发行的存托凭证对应的基础证券为A类普通股，B类普通股仅由公司的实际控制人高禄峰及王野持有。为了保证发行人的实际控制人对公司整体的控制权，九号智能还采用特殊投票权结构。

　　值得注意的是，九号智能的股东中有小米的身影，小米系两大投资机构纷纷位列前十大股东，顺为和People Better分别持有公司10.91%A类股股份，对应表决权比例分别为5.08%。

　　作为小米生态链企业，2016年-2018年，九号智能与小米集团发生的关联销售交易金额分别为6.43亿元，10.19亿元及24.34亿元，分别占公司当期营业收入的55.75%、73.76% 及57.31%，公司对小米集团存在较大的单一客户依赖风险。公司2018年的第二大客户Bird的销售收入约4.1亿元，占营业收入的比例为9.65%。

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