锦欣生殖(1951.HK)业绩会直击：高景气的IVF领域，强者恒强

　　2019年8月26日，锦欣生殖(1951.HK)公布2019年上半年业绩并于香港举行业绩发布会，出席业绩会的公司高管有公司CEO钟影先生、联席CEO钟勇先生、CFO由飞女士、高级副总裁曾勇先生、副总裁张婧女士等。

　　（一）经营陈述

　　锦欣生殖是中美领先的辅助生殖提供商，今年6月25日上市之后，先后纳入恒生医疗保健、恒生港股通。公司致力于满足中国患者为主的日益增长的未满足需求，帮助患者实现成为父母的梦想。

　　近年来辅助生殖市场一直保持快速增长，公司作为龙头公司拥有远高于行业的增速。2019年上半年，公司实现营业收入7.91亿元，同比增长92.1%；实现毛利3.81亿元，同比增长100.3%；实现净利润1.78亿元，同比增长64.8%；实现经调整净利润2.57亿元，同比增长102.1%；剔除美国并表因素，利润增长约32%。

　　上半年，公司成都西囡医院将其业务搬迁至新医院楼，新医院楼的建筑面积达到42660平米，是先前建筑面积的7倍以上，大大拓展了运营能力和容纳能力；锦江生殖中心门诊也装修完成，面积从300平米扩大到1674平米。搬迁后，成都西囡医院继续为VIP患者提供一系列个性化和私人服务，并且为了优化及改善患者体验，对出院前的患者进行一对一访问采集，同时联合姐妹集团的妇产科继续提供孕期教育等服务，进一步提高患者忠诚度和公司口碑。此外，西囡医院特开设了新部门以更好地服务少数民族患者。

　　对外合作方面，截至2019年上半年，公司已经与65家医疗机构合作，包括双向转诊和专科联盟合作协议，以拓展公司的品牌和专长。

　　19年上半年，公司IVF的总体成功率继续提高。同时行业壁垒依然很高，目前全国仍只有35个民营机构有IVF资质，而且，公司强大的科研能力、技术攻坚能力带来的高成功率会进一步提高口碑优势与壁垒。上半年，公司IVF收入占比在95%以上，其中成都方面的医疗机构业务实现收入3.47亿元(+22.6%)，管理服务收入0.71亿元(+74.6%)，深圳业务收入1.61亿元(+25.0%)，美国业务收入2.70亿元。

　　（二）问答环节

　　Q1：我们IVF的成功率领先行业的原因？

　　A：公司在中国已经做了20多年，做的案例很多，医生的经验更丰富。同时，公司有资深医生对年轻医生的培训机制从而保证梯队优势，庞大的患者数量也足以支持我们培养医生梯队。第三，我们对患者进行分群，可以使医生更专注、专业。最后，我们有丰富的交流活动，科研技术能力和对国际信息的整合能力也很突出。现在公司IVF的成功率并不比美国低，并且相信五年内我们的成功率会一直是中国领先。

　　Q2：未来的收购扩张计划，会不会考虑与三级医院合作共建？

　　A：扩张的方式第一是并购有牌照的医院，第二是并购无牌照的医院后申请牌照，第三是凭借管理优势和医疗技术优势，与公立/民营机构寻求管理合作。

　　Q3：未来与商业医保合作的可能性？

　　A：前年已经和泰康保险合作了中国第一个IVF商业保险产品，买了保险的客户如果在规定的次数都没有成功，就会有赔付。除了泰康，还有许多保险公司来寻求合作，未来我们可能还会加大与商业保险机构的双向合作。

　　Q4：如何做收购才能不稀释现有的净利润和毛利率水平？

　　A： IVF的核心不是牌照，而是人才和成功率以及对病人的吸引能力。并购是双刃剑，公司并购时非常看重整合骨干医生和输出或协助优化营销、医疗、管理的能力。

　　Q5：四川地区我们有50%的市占率，如何看待与当地公立医院的竞争？

　　A：公立医院和民营医院各自有不同的优势和特征，民营医院在机制、管理、VIP业务和细分业务上有可作为的空间。

　　Q6：VIP业务带来价格提高，下半年继续发力的话，ASP预期如何？

　　A：VIP业务占比西囡医院不到10%，估计 ASP提高5%左右。

　　Q7：未来派息计划？

　　A：公司现金流比较好，未来会考虑。