国泰君安国际：海底捞中期绩增长强劲 目标价32.4元

　　海底捞截至2019年6月30日，实现收入同比增长59.3%至116.95亿元（人民币，下同）；毛利率同比上升1.5个百分点至38.7%；净利润同比增长41%至9.11亿元；每股基本盈利0.17元，去年同期为0.13元。拟不派中期股息。餐厅数净增加252家至593家（新开店130家）；平均翻台率为4.8次/天；人均消费同比增加4.0%至104.4元；同店销售额同比增长4.7%。

　　新开店带动收入增长强劲，平均翻台率维持较高水平。其中，餐厅经营收入同比提升58.4%；外卖业务同比提升40.9%；调味品及食材销售同比提升3倍。期内，同店数量为245家，客流增长带动同店翻台率从5.0次/天提升至5.2次/天，翻台率的提升带动了同店销售的增长。公司持续优化运营管理，储备店长超800个，为接下来的持续扩张建立基础。客户基础持续扩大，累计服务超1.09亿人次，拥有超过4，380万注册会员。公司还进行产品创新，推出187款新品和海底捞品牌的奶茶及其他饮品。智慧门店方面，已经实现3家门店的智慧机械臂推广应用，3家门店的智能配锅机推广应用，179家门店智能传菜【机器人(300024)、股吧】(300024,股吧)的推广应用。下半年，我们预计在开店速度较上半年加快的情况下，且下半年有5个月是旺季，有望驱动收入维持较高的增速。

　　扩张加快使得利润增速低于收入增速。净利润同比增长41%，净利润率下降1%至7.8%，利润增速低于收入主要由于二季度新开餐厅（约80家）仍处于爬坡期，和改用IFRS 16租赁准则影响，若剔除会计准则影响，利润率可提升0.5%至8.3%。成本方面，在原材料价格大幅上涨的背景下，原材料及易耗品占比仍维持稳定在41.9%；员工占比提升1.2%至31.2%（由于新开店速度加快，开店前1-3个月招聘员工培训，员工薪酬也有所提升）；物业租金占比稳定在较低水平（品牌效应）。下半年，我们预计旺季将带动翻台率较上半年有所提升，且菜品单价小幅提价，导致同店销售额提升，有望驱动利润增速高于上半年。

　　估值：根据彭博，8月20日收市价31.85港元，对应19年/20年预期市盈率为62.3倍/43.7倍。目前市场平均目标价为32.4元。