国泰君安国际：华润啤酒中期业绩靓丽 目标40.1港元

　　华润啤酒2019年中期实现营业额188.25亿元（人民币，下同），同比增长7.2%；净利润18.71亿元，同比上升24.1%；每股基本及摊薄盈利0.58元，去年同期为0.40元；拟派中期股息0.12港元。

　　产品结构升级带动收入上升

　　量价齐升带动营业额增长，啤酒销量同比上升2.6%至63.75亿升，较同行业水平佳，平均销售价格上升4.5%，中高档产品占比提升驱使平均销售价格上升。受益于品牌重塑战略，产品结构进一步提升，加上收购喜力中国后的贡献，中高档啤酒销量较去年同期增长 7.0%。 4月新推出的中高端产品马尔斯绿啤酒销售进展不错，进一步拓展了中高端产品线。

　　利润率持续改善

　　虽然销售成本有所上涨，主要由于部分原材料成本上涨及产品结构进一步提升，但整体毛利同比增长12.7%，毛利率提升1.8%至37.8%。销售及分销费用同比上升13.3%，受加大广告费用及收购喜力中国的影响。一般及行政费用同比下跌4.3%，受员工补偿及安置费用、去年同期一次性计提年金费用、员工成本减少和减值下降的影响。期内，推行产能优化及组织再造产生的员工补偿及安置费用约3.48亿元。固定资产和存货减值共录得2.26亿元，其中关闭1间啤酒厂，收购喜力中国后新增3间啤酒厂，共营运80间啤酒厂，年产能约216亿升。

　　收购喜力中国进展及展望

　　管理层称4月完成收购喜力中国业务后，5-7月整合较为顺利，喜力通过交叉销售在全国各个地区上市，未来将加快对喜力的整合。今年是喜力的整合年，引进喜力的一系列品牌后，喜力将在12-15块的价格细分。与雪花中高端4大主力产品一致，喜力的主力产品也有4个，将会依次上市。另外，公司下半年没有提价计划，将以中高端带动整体啤酒均价的上市，雪花啤酒同时会通过关厂、人员优化，中高端增长、最优采购价格等应对成本压力持续增加。

　　估值

　　根据彭博，8月16日收市价为39.2港元，对应19/20年预期市盈率分别为55.1倍/38.8倍，EV/EBITDA为24.7倍/18.9倍。目前市场平均目标价为40.1港元。