中金：中升控股有27.7%上行空间 维持跑赢行业评级

　　公司近况

　　中升控股（00881）管理层参加了我们上周在上海举办的中期策略会，并与投资者进行了交流沟通，要点如下。

　　评论

　　品牌组合持续稳健，2H19确定性或将增强。公司主要品牌奔驰、雷克萨斯、宝马及日系品牌今年以来销售情况持续优于行业，品牌组合优势更加凸显，平均库存周转天数不断改善，其中奔驰较为稳健，价格体系波动较小，S级将会推出全新款，全新国产紧凑型7座SUV GLB也有望在下半年推出，同时GLE也预计在下半年上量；雷克萨斯依旧保持超低库存状态，到店客流有所增加；宝马上半年销量增速有望达到双位数，3系换代、国六切换等扰动因素基本已经落地，下半年确定性将增强。

　　国六切换影响较小，放宽或将带来新增量。国六切换对中升的扰动在3、4月份已经过去，豪华品牌基本快速顺利地进行了切换，此外切换后成本提高但指导价基本没有变化，对后期宣传销售较为有利。

　　售后为增长基石，新建店速度不减。公司始终坚持做大做强售后，已平滑新车业务带来的波动，售后持续20%以上的增速成为了公司业绩增长的保障。我们认为从3-5年来看售后毛利率能够保持稳定的状态，随着规模的增大，采购成本下降仍有空间，产能利用率不断提高，售后中固定成本会被不断摊薄， 成本优势将不断显现。今年中升计划新建20家门店，主要是以奔驰、雷克萨斯、广丰为主，为后续增长储备空间。

　　估值建议

　　我们暂时维持公司盈利预测。目前公司股价对应9.9x/8.4x 2019e/2020e P/E，维持公司跑赢行业评级，考虑到豪车经销商板块估值上移，我们上调公司目标价14%至26.3港元，对应12.5x/10.5x 2019e/2020e P/E。距现价有27.7%上行空间。

　　风险

　　新店整合不及预期。