中金：吉利汽车4月销量低于预期 行业降价预期显现

　　吉利（00175）4月销售10.4万辆，同比下滑19%，环比下滑17%。今年累计销量47万辆，同比下滑9%，完成全年销量目标31%。

　　评论

　　4月销量低于预期，传统车型降幅较大。公司4月销量同、环比下滑较多，传统主力车型均出现同比20%以上降幅，其中新远景、GS、远景SUV及GL出现超过40%的降幅，低端需求压力较大。公司增长主要来自去年推出的缤越（12，784辆，+1% MoM）、缤瑞（6，033辆，-25% MoM）和今年推出的嘉际（4，036辆，+31% MoM），以及4月新上市的几何A（1，017辆）。从结构来看，2H18后推出新车型占比继续提升至28%，已逐步取代传统热销车型。

　　行业降价预期显现，需求压力或将引发新一轮降价潮。4月整体行业销量压力较大，乘联会最新周度数据显示4月批发和零售同比下滑22%和19%。行业持续低迷使得消费者降价预期显现，持币观望以等待新一轮降价潮。对厂家而言，由于降价预期已显现，现阶段失去压库存动力，更多将会选择控制供给去库存。我们预计现阶段政策更多为地方政府层面和长效机制，能够有效提振需求的短线政策或难落地，需求压力或将倒逼车企进行新一轮降价潮来拉动需求，行业整合仍将继续。

　　吉利正处于新老产品及动力总成切换期，新品持续投放。吉利目前自身正处于新老产品换代和动力总成升级的切换期，新品和动力升级产品销量需要时间爬坡。吉利今年新品推出速度加快，本周末新款CMA架构SUV星越将上市，同时在上海车展上发布了领克19款01和03 2.0T版本，以及CMA架构首款概念轿车preface。新品持续投放市场有望帮助吉利产品组合更新升级，带来量价新驱动。

　　估值建议

　　考虑到行业压力，我们调整了对公司销量和毛利率的预测，下调19/20年盈利预测7.2%/7.3%至119.0亿元和127.3亿元。公司目前股价对应9.6x/9.0x 19e/20e P/E，维持推荐评级，考虑到盈利预测调整和风险偏好下降，下调目标价25%至16.9港元，对应11.2x/10.5x 19e/20e P/E，距离现价有17.7%上行空间。

　　风险：行业价格战超预期。